호르무즈 봉쇄로 유가가 134 달러 돌파, 화학주 반전 기회 포착

지금 정유/화학 산업은 중동 지리학적 리스크가 실제 공급 충격으로 이어지는 '실전' 단계에 진입했습니다. 이란과의 충돌이 2 주를 넘어가고 호르무즈 해협 봉쇄로 사우디, UAE 등 주요 산유국 4 개국이 원유 생산량을 기존 대비 30% 감축한 상태입니다. 이로 인해 두바이 유가는 134 달러까지 치솟으며 2008 년 이후 최고치를 경신했고, WTI 도 90 달러 선을 유지하며 글로벌 에너지 수급 불균형이 극심해지고 있습니다.

핵심은 공급 부족이 장기화되면서 화학 원료인 납사 가격이 급등하고 있지만, 정유 제품 마진과는 다른 양상을 보이고 있다는 점입니다. 현재 에틸렌 가격은 24.1% 상승했고, 폴리에틸렌 (PE) 도 11.8% 오르는 등 주요 화학제품 가격이 원가 상승분을 온전히 흡수하지 못해 단기 마진은 악화되고 있습니다. 하지만 중국과 일본 등 아시아 주요 정유사들이 수출을 중단하거나 가동률을 축소하면서 전 세계 재고가 급격히 줄어들고 있어, 공급 과잉이 해소되는 구조적 전환점이 오고 있습니다.

정유사의 고난은 화학업계의 기회로, 스프레드 개선이 시작된다

현재 시장은 정유사들의 납사 조달 차질로 가동률 조정이나 중단을 겪는 '단기 고통'에 집중되어 있지만, 장기화될수록 공급 부족으로 인한 제품 가격 상승폭이 원가 상승을 상회하는 '스프레드 개선' 국면이 올 것입니다. 특히 IEA 회원국들이 비축유를 방출하더라도 실제 유입까지 3~4 개월이 소요되므로, 호르무즈 해협 정상화 전까지는 WTI 80~90 달러, 두바이 100 달러 이상의 고유가 구간이 유지될 것입니다. 이 과정에서 정제 마진이 좁아지는 정유사보다는, 공급 과잉에서 벗어나 재고가 줄어든 화학제품의 가격 상승을 가장 먼저 누릴 수 있는 업종으로 시선이 이동하고 있습니다.

만약 이란 사태가 2 주 이내 휴전 조짐으로 급격히 해소될 경우, 유가가 하락하며 화학제품 가격 상승 모멘텀이 약화될 수 있습니다. 또한, IEA 비축유 방출 속도가 예상보다 빨라져 공급 부족 우려가 조기 해소된다면 제품 가격 스프레드 개선 폭이 제한될 수 있습니다.