한미약품

시가총액 6.4 조 원이면 국내 제약사 중 가장 핫한 비만치료제 파이프라인을 사실상 공짜로 얻는 셈인데, 현재 주가는 그 가치를 반영하지 못하고 있다.

지금 이 타이밍에 한미약품을 봐야 하는 이유는 '인내의 시간'이 끝나는 순간이기 때문이다. 시장이 MASH 파이프라인의 임상 데이터 발표까지 기다리며 가치를 낮게 잡았지만, 본업인 비만치료제 (에페글레나타이드) 의 가치는 이미 1.7 조 원으로 산정되어 있다. 시총 대비 영업이익이 2 천 억 원 수준인데, 이 성장 동력이 폭발할 때 현재 주가는 너무 싸다.

핵심은 국내 비만치료제 시장에서의 첫 번째 경구용 제품 출시와 글로벌 임상 데이터 발표다. 에페글레나타이드는 위고비 대비 가격 경쟁력을 앞세워 점유율 확보가 유력하며, 이는 2026 년부터 매출이 급증할 것을 의미한다. 또한 연내 기술이전 계약 체결 시 선급금 250 억 원 수취 등 현금 흐름 개선도 기대된다.

시장 아직 모른다, 한미약품의 진짜 가치는 비만약에서 나온다

증권사 리포트는 MASH 파이프라인의 임상 데이터 발표 시점이 불확실하다며 보수적으로 접근했지만, 편집장의 눈에는 본업인 비만치료제 (에페글레나타이드) 의 가치가 훨씬 더 확실해 보인다. 현재 시가총액 6.4 조 원 중 약 1.7 조 원은 이 파이프라인 가치로 산정되었으나, 시장은 이를 완전히 반영하지 못하고 있다. 만약 경구용 제품 출시와 기술이전 계약이 예상대로 진행된다면, 기업 가치는 7.6 조 원에서 더 크게 상승할 수 있다. 현재 주가는 본업의 성장성과 비만약의 잠재력을 과소평가하고 있는 상태다.

2025 년 매출 1.55 조 원, 영업이익 2,580 억 원으로 견조한 성장을 이어간다. 2026 년에는 매출 1.61 조 원, 영업이익 2,770 억 원 (OPM 17%) 을 달성할 전망이다. 현재 PER 34 배는 성장주로서 적정 수준이나, 비만약 가치 반영 시 더 낮아질 수 있다. PBR 4.7 배로 자산 가치도 충분히 평가받고 있다.

비만치료제 임상 데이터가 예상보다 늦어지거나 경쟁 제품 (위고비, 마운자로) 의 가격 인하 압력이 심화될 경우 성장 속도가 둔화될 수 있다. 또한 글로벌 API 시장 경쟁 심화로 정밀화학 사업부의 수익성이 일시적으로 악화될 가능성도 배제할 수 없다.

시가총액 6.4 조 원인 이 회사가 비만치료제 (에페글레나타이드) 와 기술이전 계약으로 인해 적정시총 7.6 조 원까지 갈 수 있다. 지금 가격은 상승 여력 17% 이상을 가진 매력적인 진입점이다.