오리온

시가총액 5.4 조 원이면 서울 강남 빌딩 한 채 값인데, 이 돈으로 전 세계 간식 시장 (특히 러시아) 의 성장 동력을 싹쓸이하는 '글로벌 먹거리 공장'을 사게 됩니다.

지금 오리온을 안 보면 손해인 이유는 '성장 속도의 착시' 때문입니다. 현재 주가는 52 주 최고가 근처에 있지만, 이는 과거 중국 사업 부진과 원자재 가격 상승이라는 악재가 반영된 결과일 뿐입니다. 오히려 이 시점에 실적 모멘텀이 폭발적으로 전환되고 있어, 시장이 아직 이 '진짜 성장'을 제대로 평가하지 못하고 있습니다. 5 조 원이라는 거대 시총에도 불구하고, 러시아와 베트남 등 해외 사업부의 영업이익 기여도가 급격히 늘어나며 PER 12 배라는 저평가 상태가 유지되고 있습니다.

1 분기 실적은 시장 기대치를 8% 상회하며 폭발적인 성장을 증명했습니다. 특히 중국 춘절 효과로 매출이 25% 성장했고, 영업이익은 43% 급증했습니다. 가장 놀라운 건 러시아 사업부인데, 폭설에도 불구하고 공장 가동률이 100% 를 넘어선 채 수요를 감당하지 못하는 '초과수요' 상태입니다. 이는 단순한 호황이 아니라, 공급 부족으로 인한 가격 상승 여력이 있다는 뜻이며, 27 년 9 월 새 공장 증설로 매출 레벨업이 확실시됩니다.

러시아 공장 가동률 100% 초과, 공급 부족이 곧 마진 확대다

증권사 리포트는 '공급 부족'을 기술적 이슈로만 언급하지만, 저는 이것이 오리온의 가장 강력한 모멘텀이라고 봅니다. 러시아 내 수요 대비 공급이 절대적으로 부족하다는 것은, 회사가 원하는 가격에 물건을 팔 수 있고 생산량을 늘리는 즉시 매출과 이익이 선형적으로 증가한다는 뜻입니다. 현재 시총 5.4 조 원은 이 '러시아 공장'의 잠재력을 완전히 반영하지 못하고 있습니다. 27 년 새 공장 증설로 생산 라인이 15 개에서 31 개로 두 배 가까이 늘어나면, 영업이익은 현재의 662 억 원을 훨씬 상회할 것입니다. 시장이 아직 '공급 부족'을 '성장 한계'로 오해하고 있는 사이, 저는 이 괴리를 매수 기회로 봅니다.

2025 년 예상 영업이익 5,583 억 원, 2026 년 6,617 억 원으로 급증할 전망입니다. 현재 PER 12 배는 역사적 평균보다 낮고, 동종 업계 대비 압도적으로 저렴합니다. EPS 는 2024 년 13,269 원에서 2025 년 일시 조정 후 2026 년 11,983 원으로 회복되며, 2027 년에는 13,783 원을 기록할 것입니다. 시총 대비 영업이익 규모가 10% 를 상회하는 수준으로, 이 성장률에 비해 현재 주가는 매우 싼 편입니다.

러시아의 지정학적 리스크로 인해 현지 공장 가동률이 중단될 경우 매출이 급감할 수 있습니다. 또한, 아몬드나 유지류 등 주요 원자재 가격의 급등이 지속되면 영업이익률 개선세가 둔화될 수 있습니다.

시가총액 5.4 조 원인 이 회사가 러시아와 베트남에서의 공급 부족과 중국 회복으로 인해 향후 2 년간 연평균 15% 이상의 이익 성장을 할 것이라면, 적정 시총은 최소 6.5 조 원 (주가 16.5 만 원) 에서 최대 8.3 조 원 (주가 21 만 원) 까지 도달할 수 있습니다. 현재 13.7 만 원은 이 성장성을 반영하지 않은 저평가 구간이므로, 당장 매수하여 보유할 가치가 충분합니다.