255% 급등 뒤 숨겨진 리스크, 고려아연-영풍 경영권 전쟁의 최종 국면

고려아연과 영풍·MBK 연합 간의 2 년 차 경영권 분쟁이 3 월 24 일 정기주총을 앞두고 2 라운드에 진입했습니다. 2024 년 2 월 이후 주가는 무려 255% 급등하며 '분쟁 프리미엄'을 누렸지만, 이제는 단순한 가격 싸움을 넘어 지배구조의 방향성을 가르는 중대한 고비가 되었습니다. 이번 주총은 최윤범 회장 측과 영풍·MBK 연합이 이사회 과반과 핵심 위원회를 장악할지 결정하는 표 대결로 요약됩니다.

핵심 쟁점은 YPC 유한회사를 통한 상호주 규제 우회 여부와 정관 변경안입니다. 고려아연은 미국 테네시 제련소 투자를 명분으로 신주 약 10%를 크루서블 JV 에 배정해 방어에 성공했으나, 영풍 측은 유한회사 YPC 를 설립해 상호주 규제 조항을 우회하려 하고 있습니다. 법원이 이 구조를 인정할 경우 영풍·MBK 연합의 의결권이 살아나며 판도가 뒤집힐 수 있고, 이는 향후 다른 기업들의 지배구조 분쟁에도 새로운 선례가 될 것입니다.

분쟁 프리미엄 소멸 후, 누가 진짜 주주 가치를 만들 것인가

이 산업의 가장 큰 반전은 '분쟁 프리미엄'이 사라진 후 재무 건전성과 거버넌스 개선이 실제 성과로 이어질지 여부입니다. 고려아연은 약 2.7 조 원 규모의 자사주 매입과 74 억 달러의 미국 투자로 부채비율이 급등한 상태라, 신규 이사회가 이를 어떻게 해결할지가 관건입니다. 국민연금이 이사 수 상한이나 자사주 보유 근거 신설 등 '지배력 보호용' 정관 변경에 원칙적 반대를 선언하며 캐스팅보트를 쥐고 있어, 어느 쪽이 상법 개정 취지에 부합하는 실질적인 주주환원 계획을 제시하느냐가 승패를 가릅니다.

법원이 YPC 를 통한 상호주 규제 우회 시도를 기각할 경우, 영풍 측의 의결권 제한이 재발동되어 분쟁이 장기화될 수 있습니다. 또한, 막대한 레버리지와 법무 비용 부담으로 인해 주가 급등분 (255%) 이 소멸하고 밸류에이션이 조정받을 위험이 상존합니다.