메모리 시장, 가격 하락기에도 이익이 버틴 기적의 구조가 완성된다

지금 메모리 반도체 시장은 과거와 완전히 다른 '듀얼 마켓' 시대로 진입하고 있습니다. 기존에는 공급 부족이나 과잉 생산에 따라 가격이 등락하며 모든 기업이 같은 주기를 겪었지만, 이제는 장기공급계약 시장과 시황 노출시장이 공존하는 구조로 변했습니다. 특히 2024 년 4 분기부터 2025 년 1 분기까지 일반 DRAM 가격이 각각 3%, 7% 하락하는 악재 속에서도 SK 하이닉스의 영업이익은 오히려 24% 증가하거나 제자리를 지켰습니다. 이는 가격 하락기에 이익이 버틴 최초의 사례로, 시장이 이 산업의 구조적 변화를 체감하기 시작한 결정적인 신호입니다.

핵심 변화는 '한계 물량'에 의해 가격이 결정되는 새로운 규칙이 적용되고 있다는 점입니다. SK 하이닉스는 HBM 을 장기공급계약 시장으로, 일반 DRAM 을 시황 노출시장으로 구분하여 운영하며, 이로 인해 가격 변동성에 덜 노출됩니다. 2026 년 1 분기에는 HBM 수익성이 일반 DRAM 대비 30~40%p 낮게 형성되어 있지만, 이는 AI 수요 폭증과 ASIC 확대, 공정 난이도 상승으로 인한 가격 인상 불가피성 때문입니다. 결국 HBM 가격이 일반 DRAM 수준으로 수렴하며 높은 수익성을 확보하고, 장기공급계약은 이익 창출의 안정성을 극대화하는 핵심 동력이 됩니다.

가격 하락기에도 실적이 버틴 SK 하이닉스의 구조적 재평가

이제 공급자 스스로가 사이클 노출도를 설계하는 시대가 왔습니다. 과거에는 모든 업체가 장기공급계약을 맺으면 증설 의무에 갇혀 시황 변동 대응이 불가능했지만, 이제는 '부분적'인 장기공급계약 시장 형성이 가능해졌습니다. SK 하이닉스의 경우 HBM 비중이 판매 기준 13~14%, DRAM 매출액 기준 40% 초중반에 달하며, 이는 이미 듀얼 마켓 효과를 입증한 셈입니다. 경쟁사 대비 낮은 시장 노출도는 단기 탄력성은 낮을 수 있으나, 오히려 장기공급계약의 신뢰도를 높여 기업 가치를 재평가받는 계기가 될 것입니다. 이는 단순한 업황 회복이 아닌, 영업 레버리지 둔화를 통한 안정적 성장 모델로의 전환을 의미합니다.

만약 AI 칩 수요가 예상보다 둔화되어 HBM 가격 인상이 지연된다면, 현재 기대되는 높은 수익성 수렴이 늦어질 수 있습니다. 또한 장기공급계약 비중이 높아지면 시황 상승기 (업사이드) 에 경쟁사 대비 가격 상승 폭을 양보해야 하는 구조적 한계가 발생할 수 있습니다.