유가는 오르지 않아도 정유사 마진은 폭등한다? 호르무즈 해협 봉쇄의 역설

지금 전 세계가 미-이란 간 교전 지속과 호르무즈 해협 봉쇄로 인해 원유 가격 상승을 우려하고 있지만, 실제 시장은 조금 다른 양상을 보이고 있습니다. WTI 유가는 100 달러 선에서 횡보 중이지만, 휘발유와 경유 등 석유 제품 가격은 오히려 급등하며 마진 폭이 확대되고 있기 때문입니다. 특히 항공유는 전쟁 이후 가격이 두 배 수준으로 치솟으며 배럴당 최대 80달러의 마진을 기록한 바 있어, 정유사들의 실적 개선 가능성이 매우 높습니다.

핵심은 원유 가격보다 석유 제품 수급 불균형이 더 큰 리스크로 작용하고 있다는 점입니다. 미-이란 간 종전 협상이 무산되고 이란의 핵시설 해체 거부로 인해 호르무즈 해협 봉쇄가 지속되면서, 아시아 지역 석유 제품 가격은 품목별로 60~120% 급등했습니다. 실제로 미국 정유사들이 항공유 생산을 2%p 늘리자 휘발유 생산이 34만 배럴/일 감소하며 가격이 4.6달러/갤런까지 올랐고, 디젤과 항공유 마진은 여전히 40달러/배럴 수준을 유지하고 있습니다.

가격 상한제 속에서도 숨겨진 '마진 폭증'의 기회

하지만 여기서 가장 흥미로운 반전은 국내 정유사들의 상황입니다. S-Oil이 시행 중인 석유 최고가격제로 인해 국제 가격 상승분을 반영하지 못해 일시적인 손실이 발생했지만, 정부는 이 손실을 후행적으로 보전하는 TF를 추진 중입니다. 즉, 유가 상승으로 인한 재고평가손실은 있더라도 정제마진이 강세를 보이며 실적 개선이 이어질 가능성이 높습니다. 또한 롯데케미칼과 HD현대케미칼의 NCC 설비 효율화 및 통합법인 출범 등 구조적 변화까지 겹쳐, 시장이 아직 완전히 반영하지 못한 '마진 폭증'의 기회가 숨어 있습니다.

호르무즈 해협 봉쇄가 장기화될 경우 원유 공급 차질로 인해 유가가 급등하면 정유사의 원료비 부담이 마진 상승분을 상회할 수 있습니다. 또한, 정부 손실 보전 규모가 실제 환급 시점에 예상보다 축소될 경우 주가 반등 모멘텀이 약화될 수 있습니다.