S-Oil

시가총액 12.6 조 원이면 국내 정유사 중 가장 강력한 아람코 (Aramco) 자회사 지분을, 영업이익이 급증한 지금 시점에 PER 6 배라는 초저평가 가격에 매수할 수 있다.

지금 이 타이밍에 S-Oil 을 안 보면 손해인 이유는 '전쟁 리스크'가 오히려 이 회사의 경쟁력을 증명하고 있기 때문입니다. 중동 사태로 인해 아시아 정유사들이 원유 조달에 차질을 빚어 가동률을 낮추는 동안, S-Oil 은 아람코의 비축유와 우회 항로를 통해 원유를 전량 확보하며 오히려 시장 점유율을 높이고 있습니다. 시총 12 조 원이라는 규모감은 단순한 정유사가 아니라, 글로벌 에너지 위기의 수혜자로서 구조적인 이익 체력을 갖춘 기업임을 의미합니다.

핵심 트리거는 1 분기 영업이익이 전년 동기 대비 190% 급증하며 1.23 조 원을 기록한 것입니다. 이는 유가 상승과 정제 마진 확대로 인한 재고 평가이익 6,430 억 원의 영향이 컸으나, 석유화학 부문도 흑자로 전환되는 등 실적 기반이 탄탄함을 보여줍니다. 특히 2 분기에도 스팟 정제 마진이 30 달러 수준을 유지하며 고공 행진을 이어갈 것으로 예상되며, 이는 하반기 영업이익 안정화의 강력한 신호입니다.

아람코 자회사로서의 '원유 독점'이 만들어낸 실적 폭주

증권사 리포트는 2 분기 이익 감소 가능성을 조심스럽게 언급하지만, 저는 이것이 시장의 과잉 반응이라고 봅니다. 중동 사태로 인한 에너지 인프라 복구에는 최소 2 년이 소요된다는 IEA 의 전망과 아람코 CEO 의 발언은, 향후 2~3 년간 정제 마진이 현재 수준을 유지할 것임을 시사합니다. 시장은 단기적인 유가 변동성에만 집중해 PER 6 배라는 역사적 저평가 구간에서 주식을 던지고 있지만, 실제로는 시총 대비 영업이익 규모가 압도적으로 커진 상태입니다. 즉, 현재 시가총액 12.6 조 원은 구조적인 마진 강세를 반영하지 못한 채 '단기 변동성'에 의해 과소평가된 것입니다.

2025 년 예상 영업이익은 2,848 억 원으로 전년 대비 10 배 이상 폭증할 것으로 전망되며, 이는 PER 6.2 배 수준입니다. 반면 2026 년에도 영업이익 1,909 억 원을 유지하며 PER 9.6 배를 기록할 것으로 예상됩니다. PBR 은 1.2 배 수준으로 순자산 대비 주가가 매우 낮게 형성되어 있어 하방 경직성이 강합니다. 시총 12 조 원에 비해 연간 2 천억 원 이상의 영업이익을 내는 이 구조는 현재 가격에서 충분히 싼 편입니다.

가장 큰 리스크는 중동 사태의 조기 종결로 인해 정제 마진이 급격히 하락할 경우, 2 분기 예상 이익이 하향 조정될 수 있다는 점입니다. 또한 내수 시장에서의 최고가격제 시행으로 인한 마진 압박이 장기화될 경우, 영업이익률 회복 속도가 지연될 수 있습니다.

시가총액 12.6 조 원인 이 회사가 중동 사태라는 특수 상황에서 아람코 자회사로서의 안정성과 구조적인 정제 마진 강세를 바탕으로 연간 2 천억 원 이상의 이익을 낼 수 있다면, 적정 시총은 최소 14 조 원 이상입니다. 현재 가격은 PER 6 배 수준으로 역사적 저평가 구간이므로, '지금 이 타이밍에 사야 하는 종목'입니다.