러시아 제재 무력화, 중동 공급망 붕괴가 만든 '역설적 호황'의 정유·화학

지금은 에너지 시장이 가장 역설적인 국면에 빠져 있습니다. 영국과 미국은 러시아산 원유 및 정제품 수입을 금지하는 제재를 강화하겠다고 발표했지만, 실제로는 이를 무기한 연장하거나 면제 조치를 통해 사실상 '흐지부지' 처리하고 있죠. 이란 사태로 인한 중동 공급 차질이 장기화되면서 유가는 브렌트 기준 107달러를 상회하는 고공 행진을 이어가고 있습니다. 하지만 서방의 제재가 현실적인 공급 부족을 막지 못하면서, 오히려 에너지 가격 상승은 지속될 수밖에 없는 구조가 되었습니다.

핵심은 '공급의 붕괴'와 '수요의 둔화' 사이에서 마진이 어떻게 움직이느냐입니다. 중동 지역의 주요 정유 시설과 가스전이 타격받으면서 호르무즈 해협을 통한 원유 수송이 차질을 빚고, 아시아와 유럽의 정제 설비 가동률이 급락했습니다. 이로 인해 유럽의 중간 유분 재고는 2022년 러시아 제재 이후 최저치를 기록했고, 미국 역시 2005년 이후 가장 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 반면, WTI는 102달러, 두바이는 106달러를 유지하며 공급 부족이 가격에 그대로 반영되고 있죠. 특히 항공유와 경유 등 중간 유분의 재고 급감은 정제 마진 확대의 직접적인 동력이 되고 있습니다.

재고 확보 완료한 기업들의 '저가 매입' 기회와 종전 후 마진 우상향

여기서 흥미로운 반전이 발생합니다. 3~4월 급등했던 유가에 대응해 재고를 미리 확보했던 주요 유럽 업체들은 현재 최소 물량만 구매하며 비축을 멈췄습니다. 이미 고가 재고를 채웠기 때문에 추가 구매 부담이 크다는 것이죠. 하지만 종전 시나리오가 현실화되어 유가가 80달러대로 하락하더라도, 중동과 아시아의 공급 능력은 전쟁 이전 수준으로 즉시 회복되지 않을 것입니다. 이는 공급 부족이 구조적으로 장기화됨을 의미하며, 결과적으로 정제 마진은 우상향할 가능성이 큽니다. 시장이 아직 '수요 위축'에만 집중해 있을 때, 공급측의 구조적 변화가 더 큰 기회를 만들 수 있습니다.

이란과의 종전 협상이 예상보다 빠르게 타결되어 유가가 급락할 경우, 현재 높은 재고 가치와 마진이 순식간에 훼손될 수 있습니다. 또한, 중국을 비롯한 아시아 국가들의 휘발유 및 경유 소매 판매량이 전년 대비 15~20% 감소하는 등 수요 위축이 공급 부족을 상쇄할 위험도 존재합니다.