반등이 끝났다고? 하반기 메모리 가격, 시장이 간과한 '폭발적 상승'의 실체

상반기에 이미 가격이 치솟았으니 하반기에는 오를 데가 없다는 게 시장의 일반적인 관측입니다. 하지만 한화리서치는 3분기 범용 DRAM과 NAND 가격이 기존 예상보다 훨씬 더 오를 것이라고 단언합니다. TrendForce가 제시한 QoQ +3~8% 같은 낮은 상승률 예측은 과거의 틀에 박힌 시각일 뿐입니다. 현재 시장은 공급 부족이 곧 해소될 것처럼 착각하고 있지만, 현실은 정반대입니다.

핵심은 '공급의 부재'입니다. DRAM의 Sufficiency Ratio는 2분기 -2.55%에서 3분기에도 -2.17%로 공급 부족이 전혀 개선되지 않고 있습니다. NAND 역시 bit 출하 증가분이 한 자릿수에 머물며 공급 확장이 더딥니다. 재고가 바닥권이라 과거처럼 보유 물량을 풀어 시장을 안정시킬 여력도 없습니다. 따라서 3분기 DRAM 가격 상승률은 15~25%, NAND는 20~25%에 달할 것으로 예상됩니다.

HBM 독식과 LTA 계약, 메모리 사이클의 '변질'을 읽어야 한다

삼성전자 P4L과 SK하이닉스 M15X 팹이 가동된다고 해서 범용 DRAM 공급이 늘어나는 것은 아닙니다. 이 시설들의 주된 목적은 신규 HBM 수요 대응이지, PC나 모바일용 일반 메모리 증산이 아니기 때문입니다. 의미 있는 범용 메모리 공급 증가(삼성 P5, SK Y1)는 2028년 상반기가 되어야 가능합니다. 즉, 2026~2027년은 '수요 강세 + 공급 정체'라는 이상적인 환경이 지속됩니다. 게다가 내년 HBM4 출하와 장기공급계약(LTA) 확대는 가격 하방을 단단히 막아줄 것입니다.

HBM 생산 수율 저하로 인해 실제 출하량이 계획보다 늦어질 경우 단기 주가 반등이 지연될 수 있습니다. 또한 AI 관련 거품 붕괴 시기가 예상보다 빨라져 서버 수요 자체가 급감할 경우 가격 상승세가 꺾일 수 있습니다.