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시가총액 8.2 조원은 대형 유통업체 한 채 값이지만, 이 돈으로 전 세계 태양광 기술의 최전선인 탠덤 셀과 EPC 사업을 장악할 수 있는 인프라를 확보하는 셈이다.

지금 안 보면 손해인 이유는 '위기의 종결'과 '성장 재가동'이 동시에 이루어지는 타이밍이기 때문이다. 당초 2.4 조원이던 유상증자가 1.8 조원으로 축소되고, 주주 희석률도 29.5% 에서 24.6% 로 완화되면서 재무 리스크는 사실상 소멸했다. 시가총액 대비 채무상환 자금과 시설 투자 비중이 균형 잡히면서, 이제부터는 '빚 갚는 회사'에서 '기술로 돈 버는 회사'로 체질이 급격히 바뀌고 있다.

핵심은 2030 년 매출 33 조원, 영업이익 2.9 조원이라는 중장기 가이던드다. 특히 신재생에너지 부문 매출이 6.9 조원에서 21.5 조원으로 연평균 26% 성장하며 전체 실적을 견인할 전망이다. 탠덤 셀의 IEC/UL 인증이 2026 년 상반기 완료되고, G12 GW 급 양산라인이 2029 년 상업화되면 기술적 우위를 바탕으로 프리미엄 수익 구조가 완성된다.

First Solar 특허 소송 리스크는 이미 가격에 반영되었고, 오히려 비침해 입장이 입증되면 밸류에이션 재평가 폭은 더 커진다

시장은 여전히 First Solar 의 특허 소송과 ITC(투자세액공제) 종료라는 불확실성에 움츠러들고 있다. 하지만 교보증권 리포트의 핵심 해석은 이렇다: '비침해 입장이 입증되면 오히려 시장 점유율 확대가 가속화될 것'이며, 2030 년까지 AMPC(생산세액공제) 축소를 반영한 보수적 시나리오조차 영업이익률 8.8% 를 달성한다. 현재 PER 112 배는 일시적인 실적 부진으로 인한 왜곡일 뿐, 2026 년 이후 성장 궤도에 진입하면 PER 20~25 배 수준으로 재평가될 여지가 충분하다. 시가총액 8 조원은 기술적 우위를 가진 글로벌 리더의 가치를 제대로 반영하지 못하고 있다.

현재 PER 112 배, PBR 0.9 배로 저평가 구간이다. 2025 년 예상 영업이익은 9.7 조원 수준에서 2030 년 2.9 조원 (OPM 8.8%) 으로 회복될 전망이다. 신재생에너지 매출 비중이 2030 년 64% 로 급증하며, EPC 와 주택용 에너지가 새로운 성장 동력이 된다. 시총 대비 영업이익 규모가 2026 년 이후 폭발적으로 증가할 것이므로, 현재 주가는 미래의 이익을 선반영한 상태다.

1) First Solar 의 특허 소송 결과가 불리하게 나올 경우 기술적 우위가 훼손되어 밸류에이션이 추가 하락할 수 있다. 2) ITC 및 AMPC 등 미국 세제 혜택이 예상보다 빠르게 축소될 경우 수익성 개선 속도가 둔화될 수 있다.

시가총액 8.2 조원인 이 회사가 탠덤 셀 기술 선점과 EPC 사업 확대로 2030 년 매출 33 조원을 달성한다면 적정시총은 최소 10 조원 (주가 6 만 원) 에서 최대 12 조원 (주가 7 만 2 천 원) 까지 갈 수 있다. 현재 4 만 7 천 5 백 5 십 원은 기술적 전환점과 재무 안정화가 동시에 이루어지는 '가장 싼 구간'이므로, 단기간의 변동성보다 중장기 성장성을 믿고 매수해야 한다.