한화시스템

시가총액 22.3 조 원인데, 본업인 방산과 ICT 는 이미 매년 10~20% 성장 중이고 영업이익률은 7% 대로 회복세다. 현재 주가는 신사업 적자라는 '가짜 악재' 때문에 본업 가치의 절반도 안 되는 가격에 거래되고 있다.

지금 이 타이밍에 한화시스템을 봐야 하는 이유는, 시장이 '신사업 적자'라는 일시적 소음에 본업의 강력한 성장 엔진을 놓치고 있기 때문이다. 방산과 ICT 부문은 수출 비중 확대와 KF-21 양산 등으로 영업이익이 전년 대비 37% 급증하며 견조한 실적을 내고 있다. 시총 22 조 원이라는 규모는 단순 조선사가 아니라, 미국 차세대 군수지원함 수주 등 글로벌 방산 생태계의 핵심 플레이어가 되었다는 증거다.

1 분기 영업이익이 343 억 원으로 어닝 쇼크를 냈지만, 이는 필리조선소의 폭설로 인한 조업 중단이라는 일시적 요인이다. 오히려 하반기에는 적자 호선 인도가 몰리며 수익성이 개선되고, 미 차세대 군수지원함 (NGLS) 개념 설계 수주 등 미국 사업의 본격적인 성과가 나타나기 시작한다. MASGA 투자 개시와 함께 신사업이 흑자로 전환되는 시점이 곧 다가온다.

미국 조선소 적자 호선 인도 + NGLS 수주, 하반기 실적 반등의 불씨

증권사 리포트는 '신사업 적자가 확대되었다'고 조심스럽게 경고하지만, 편집장의 해석은 정반대다. 이는 일시적인 투자 비용 지출과 외부 충격일 뿐, 향후 막대한 수익을 가져올 '기초 공사'가 완료되는 과정이다. 현재 시총 22.3 조 원은 본업의 성장 가치만 반영해도 충분히 저평가된 수준인데, 신사업이 흑자로 전환되면 시가총액은 27 조 원 이상으로 재평가될 여지가 크다. 시장은 아직 이 '반등 시나리오'를 주가에 완전히 반영하지 못하고 있다.

2025 년 영업이익은 1,199 억 원 (OPM 3.3%) 에서 2026 년 3,098 억 원 (OPM 7.0%) 으로 급증할 전망이다. 2027 년에는 영업이익이 5,855 억 원까지 치솟으며 PER 이 45 배 수준으로 떨어질 것으로 예상된다. 현재 주가는 2026 년 예상 EPS 를 반영해도 100 배가 넘는 고 PER 을 기록 중이지만, 이는 신사업 적자가 일시적이라는 점을 고려하면 과대평가된 것이다.

필리조선소의 적자 호선 인도 일정이 지연되거나 폭설 등 외부 충격이 장기화될 경우 하반기 실적 개선 속도가 늦어질 수 있다. 또한, 미국 현지 사업 확장 과정에서 예상치 못한 규제 리스크나 원가 상승이 발생할 경우 수익성 개선 시점이 당초 전망보다 늦어질 수 있다.

시가총액 22.3 조 원인 이 회사가 방산/ICT 본업의 견조한 성장과 신사업의 반등이라는 두 마리 토끼를 잡는다면 적정시총은 최소 27.3 조 원 (주가 14.5 만 원) 이상으로 재평가될 수 있다. 현재 주가는 일시적 악재에 눌려 저평가된 상태이므로, '매수'가 정답이다.