SK아이이테크놀로지

시가총액 1.8 조원에 달하는 이 회사는 현재 영업이익이 마이너스인 상태라 PER 은 음수지만, PBR 0.67 배로 순자산 가치의 3 분의 2 수준에 거래되고 있어 '바닥권'에서 장기간 횡보할 가능성이 높다.

지금 이 타이밍에 주목해야 하는 이유는 주가가 52 주 최저가 근처인 19,870 원대에서 멈춰 서 있기 때문이다. 하지만 이는 단순한 저평가라기보다, '적자가 언제 끝날지' 모르는 상태에서의 공포 매수다. 시총 1.8 조원이라는 거대한 규모를 유지하면서 분기마다 수백억 원의 적자를 내는 구조는 투자자에게 지루함과 불안을 동시에 안겨준다.

가장 큰 이슈는 26 년 1 분기 매출이 전년 동기 대비 38% 급감하고 영업이익이 -732 억원으로 적자가 심화되었다는 점이다. 특히 분리막 출하량이 0.54 억m2 로 감소했고, 판매 단가 (ASP) 도 7% 하락하며 '양적·가격적' 이중고를 겪고 있다. 미국 보조금 폐지와 유럽 내 중국 배터리 점유율 상승이라는 악재로 인해 Captive 고객사의 부진이 지속되면서 턴어라운드 시점이 더 늦어질 전망이다.

26 년 출하량 가이드라인 미달, 적자 지속은 당분간 피할 수 없다

증권사는 '유럽 현지화 법안 (CRMA 등) 에 따른 폴란드 공장 가동'이라는 호재를 언급하지만, 이는 4 분기나 27 년에나 기대할 수 있는 먼 미래의 이야기다. 현재 시장은 이 회사의 실적 부진이 26 년 내내 지속될 것임을 이미 반영하고 있다. 시총 1.8 조원이라는 거대한 몸집을 가진 회사가 향후 2~3 개 분기 동안 적자를 계속한다면, 현재의 PBR 0.67 배는 '저평가'라기보다 '적자 리스크에 대한 할인'으로 해석해야 한다. 즉, 시장이 아직 반영하지 않은 것은 호재가 아니라 '적자 지속 기간의 연장'이라는 더 무거운 리스크다.

26 년 예상 매출액은 204 억 원 (전년 대비 -21.9%), 영업이익은 -242 억 원으로 적자가 심화될 전망이다. EPS 는 -1,450 원으로 마이너스이며, PER 은 음수 (-15.2 배) 로 밸류에이션 지표가 무의미해진다. 다만 PBR 0.7 배는 순자산 대비 현재 주가가 상당히 낮게 형성되어 있음을 보여준다.

가장 큰 리스크는 26 년 내내 적자가 지속되어 현금 소진 속도가 빨라지는 것이다. 특히 고정비 부담이 큰 분리막 산업 특성상 가동률이 20% 대 초반으로 낮게 유지되면 손실 폭은 더 커질 수 있다. 또한, 미국과 유럽의 보호무역주의 강화로 인해 Captive 고객사의 배터리 출하량이 예상보다 급감할 경우 턴어라운드 시점은 더욱 불투명해질 것이다.

시가총액 1.8 조원인 이 회사가 26 년 내내 적자를 지속하고 턴어라운드가 지연된다면, 현재 PBR 0.7 배 수준은 '저평가'라기보다 '적자 리스크에 대한 할인'이다. 적정 시총은 순자산 가치 (약 2.5 조 원) 를 고려할 때 최소 1.4 조 원 (주가 18,000 원) 에서 2.0 조 원 (주가 25,000 원) 사이로 형성될 것으로 보이나, 실적 반등의 확실한 신호가 나오기 전까지는 '중립'을 유지하며 관망하는 것이 현명하다.