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시가총액 1.8 조원에 영업이익이 마이너스 2,500 억 원이면 PER 은 -8 배, 이 가격에 성장주라기보다는 구조조정 중인 공장의 주식을 사주는 셈이다.

지금 이 타이밍에 봐야 하는 이유는 '바닥'이라는 착각을 깨뜨리기 위함입니다. 현재 주가는 52 주 최저가 근처지만, 이는 시장이 이미 '20% 대 가동률'이라는 치명적인 리스크를 완전히 반영했기 때문입니다. 시총 1.8 조원을 유지하려면 향후 3 년간 적자가 지속될 텐데, 이 기간 동안 현금 소진 속도가 빨라질 수 있어 안전장치가 필요합니다.

핵심 트리거는 2027 년입니다. 캡티브 고객사의 재고 소진이 끝나고 ESS/배터리 업체 납품이 시작되면 출하량이 전년 대비 90% 급증할 것으로 예상됩니다. 하지만 이는 2 년 뒤의 이야기이며, 당분간은 가동률 20% 대가 유지되며 영업이익 마이너스 1,600 억 원 (2027E) 을 기록할 것입니다.

중국 업체 판가 반등이 유일한 희망

증권사는 중국 업체의 가격 경쟁력 약화로 우리사의 추가 하락 압력이 제한적이라고 하지만, 이는 '하락은 멈췄다'는 뜻이지 '상승한다'는 뜻이 아닙니다. 현재 시총 1.8 조원은 2027 년 적자 폭 축소 시나리오를 전제로 한 가치입니다. 만약 2027 년에도 가동률이 회복되지 않거나 ESS 수주가 지연된다면, 이 시총은 과대평가된 상태가 될 것입니다. 시장이 아직 반영하지 못한 것은 '회복의 불확실성'이지 '기회'가 아닙니다.

매출액은 2024 년 2,180 억 원에서 2025 년 2,620 억 원으로 소폭 증가했으나, 영업이익은 -2,910 억 원에서 -2,460 억 원으로 적자가 지속됩니다. EPS 는 -3,459 원에서 -2,585 원으로 개선되나 여전히 마이너스입니다. PBR 0.7 배는 낮아 보이지만, 자산 가치가 훼손되는 상황에서는 의미가 제한적입니다.

가장 큰 리스크는 2027 년 가이던스가 현실화되지 않을 경우입니다. 만약 중국 업체의 가격 인하 경쟁이 재개되거나, ESS 수주 시점이 더 늦춰진다면 적자 폭은 예상보다 커질 수 있습니다. 또한 현금 소진 속도가 빨라져 추가 증자나 유상증자가 필요해지면 주가 하방 압력이 극심해질 것입니다.

시가총액 1.8 조원인 이 회사가 2027 년까지 적자를 감수하며 가동률을 회복해야 하는 상황입니다. 적정시총은 보수적으로 1.5 조 원 (주가 18,500 원) 에서 낙관적 시나리오 하에 2.1 조 원 (주가 26,000 원) 까지 형성될 수 있으나, 현재 가격 21,400 원은 이 불확실성을 충분히 반영하지 못했습니다. 따라서 '중립'을 유지하며, 가동률 회복 신호가 명확해질 때까지 기다리는 것이 현명합니다.