일진전기

시가총액 5.4 조원인데 영업이익률이 10% 를 넘어서면 PER 36 배는 비싸 보이지만, 사실 이 회사는 이제 전선 회사가 아니라 초고압 변압기 수출의 핵심 수혜주다. 시가총액 대비 영업이익 규모가 급격히 커지며 밸류에이션이 재편될 타이밍이다.

왜 지금 봐야 하는가? 시장은 여전히 일진전기를 '저마진 전선 회사'로 보고 할인 요인을 적용하고 있다. 하지만 수주잔고의 70% 가 영업이익률 24% 를 찍는 중전기 (변압기) 인데, 주가는 이를 반영하지 못하고 있다. 홍성 공장 증설 물량이 본격적으로 수익으로 전환되는 시점에, AI 데이터센터 수요로 인한 초고압 변압기 수출이 폭발하고 있어 '재평가'가 필수적인 타이밍이다.

무슨 일이 벌어지고 있나? 1 분기 영업이익이 전년 대비 49% 급증하며 컨센서스를 상회했다. 특히 중전기 부문의 영업이익률이 24.2% 로 전선 (5.5%) 의 4 배에 달하며, 전체 영업이익의 58% 를 차지한다. 미국, 캐나다, 싱가포르 등 해외에서 17.6 억 달러의 수주잔고가 쌓여있고, 이 중 3 억 달러가 신규로 들어오는 등 고수익 물량이 계속 이어지고 있다.

시장의 눈이 '전선'에 가려져 있는 동안, 일진전기는 '변압기 수출'이라는 별을 품고 있었다

증권사 리포트는 조심스럽게 '재평가' 가능성을 언급했지만, 본인은 이것이 단순한 재평가가 아니라 구조적 가치 상승이라고 본다. 현재 시가총액 5.4 조원은 전선 매출 비중이 높다는 편견 때문에 형성된 것이다. 하지만 영업이익 구조와 수주 잔고 구조는 이미 중전기 중심 (수익성 20% 대) 으로 완전히 바뀌었다. Peer(동종업체) 들의 PER 이 30 배를 상회하는 상황에서, 일진전기는 아직 36 배 수준에 머물러 있어 할인 요인이 존재한다. 수주 잔고 인식이 본격화되면 영업이익률이 10% 를 유지할 것이므로, 시가총액은 최소 6.4 조 원 (적정 PER 32 배 적용) 까지 갈 수 있다.

2025 년 예상 영업이익 1,512 억 원, 2026 년 2,113 억 원으로 급성장한다. EPS 는 2026 년 3,029 원, 2027 년 3,873 원까지 치솟을 전망이다. 현재 PER 36 배는 과거 전선 중심의 저수익 구조를 반영한 것이지만, 영업이익률 10% 시대의 일진전기에 적용하면 2026 년 기준 PER 37 배로, 동종 Peer 평균 (30~40 배) 과 맞먹는 수준이다. 즉, 현재 주가는 성장 속도를 충분히 반영하고 있지만, '고수익 구조'에 대한 프리미엄은 아직 완전히 붙지 않은 상태다.

1) 구리 가격 급등 시 원가 상승이 판가 전가에 즉시 반영되지 않아 단기 마진 압박이 올 수 있다. 2) 글로벌 전력 인프라 투자 지연이나 지정학적 리스크로 인해 해외 수주 잔고의 인식 속도가 예상보다 느려질 경우, 밸류에이션 재평가 타이밍이 늦어질 수 있다.

시가총액 5.4 조 원인 이 회사가 영업이익률 10% 를 유지하며 중전기 수출을 주도한다면 적정시총은 6.4 조 원 (주가 13.5 만 원) 이상이다. 현재 주가는 시장이 '전선 회사'로만 보고 있는 할인 요인이 포함되어 있어, 고수익 구조가 완전히 인식되는 시점에 매수할 만한 가치가 충분하다.