두산퓨얼셀

시가총액 6.5조 원이지만, 이는 미국 데이터센터라는 거대한 에너지 수요가 폭발하기 직전의 '초기 성장주' 밸류에이션이다. 현재 PER는 마이너스지만, 미래의 매출 성장률(2027년 기준 31.8% YoY)을 고려하면 기술 프리미엄이 포함된 상태다.

왜 지금 봐야 하냐면, 미국 데이터센터 건설 속도가 전례 없이 빠르기 때문이다. 기존 가스발전은 설치에 4~5년이 걸리지만, 연료전지는 단 3개월 만에 공급이 가능하다. AI 인프라 붐 속에서 '빠른 전력'이 가장 귀한 자원이 된 지금, 두산퓨얼셀의 PAFC(인산형 연료전지)가 그 공백을 메울 핵심 기술로 부상하고 있다. 국내 시장이 축소된다고 걱정할 필요 없다. 해외 수출 비중이 2028년부터 주력이 될 것이기 때문이다.

핵심 트리거는 'PAFC의 미국 진출 확정'이다. 두산퓨얼셀은 폐열을 활용한 냉방 기술 개발을 완료했고, 내년부터 미국 데이터센터에 PAFC를 공급할 예정이다. 이는 단순한 장비 판매가 아닌, 고마진 서비스 모델로 이어질 가능성을 시사한다. 또한 Bloom Energy의 Oracle 계약 체결 이후 연료전지에 대한 수요가 SOFC에서 MCFC, PEMFC, PAFC 등 전반으로 확산되는 중이다. 두산퓨얼셀은 글로벌 유일한 PAFC 밸류체인을 보유하고 있어 이 흐름에서 독보적인 지위를 점할 수 있다.

미국 데이터센터의 '빠른 전력' 솔루션, PAFC 공급 계약 임박

증권사들은 'PAFC 미국 진입이 상반기 내 확정될 것'이라고 조심스럽게 언급했지만, 그 의미는 훨씬 크다. 이는 두산퓨얼셀이 단순한 국내 부품사에서 글로벌 에너지 인프라 기업으로 재평가받는 전환점이다. 현재 시가총액 6.5조 원은 아직 이 스토리가 완전히 반영되지 않은 상태다. 증권사는 2027년 기준 동종 업계 평균 PSR 11배를 적용해 목표가 12만원을 제시했다. 이는 매출이 급증하는 시점에 대한 선반영이지만, 실제 공급량이 예상보다 커진다면 밸류에이션은 더 상향 조정될 여지가 충분하다. 현재 주가는 그 기대감의 절반도 채 반영되지 않은 '저평가 구간'으로 보인다.

2025년 매출액 4,549억 원(10.4% 증가), 영업이익 -1,037억 원(적자 지속). 2026년 매출 5,359억 원(+17.8%), 영업이익 -417억 원(적자 축소). 2027년 매출 7,060억 원(+31.8%), 영업이익 53억 원(흑자전환 예상). PBR은 22.96배로 고평가되어 보이지만, 이는 미래 성장성에 대한 프리미엄이다. 핵심은 2027년부터 시작되는 해외 매출의 질적 변화다.

첫째, PAFC 미국 공급 시기가 지연되거나 계약 규모가 예상보다 작을 경우 주가는 급락할 수 있다. 둘째, 현재까지 영업이익이 마이너스이며 현금흐름도 악화되고 있어(2025년 FCF -1,952억 원), 추가 증자나 차입 의존도가 높아질 경우 자본 조달 리스크가 존재한다.

시총 6.5조 원인 이 회사가 미국 데이터센터용 PAFC 공급을 통해 글로벌 브릿지 전원으로 자리 잡는다면 적정시총 8.5조~13조 원까지 갈 수 있다. 지금 가격 99,800원은 성장 스토리의 초기 단계를 반영한 저평가 구간으로 판단된다. 단기 변동성은 크지만 중장기 관점에서 매수할 가치가 충분하다.