TKG휴켐스

시가총액 7,068억 원. 이 가격이면 영업이익 1,000억 원대를 찍는 화학 주력사에 탄소배출권이라는 '숨은 자산'까지 공짜로 주는 셈이다.

왜 지금 봐야 하냐면, 시장은 여전히 '화학의 불황'에 갇혀 있지만 TKG휴켐스는 '지리적 특혜'와 '규제 수혜'라는 두 개의 엔진을 동시에 켜고 있기 때문이다. 시가총액 대비 영업이익률이 7%대로 회복되면서 PER이 8배 초반으로 떨어졌다. 전쟁 리스크를 두려워해 팔아치우는 사이, 실제 이익은 전년 대비 48%나 불어나는 구조다. 이 괴리를 방치하면 후회할 것이다.

핵심 트리거는 명확하다. 이란 전쟁으로 중동 TDI(인조가죽 원료) 설비 25만톤이 멈췄고, 휴켐스의 DNT 가동률은 71%에서 90%로 치솟았다. 여기에 암모니아 가격도 116% 급등해 마진이 폭증했다. 2분기 영업이익 333억 원은 컨센서스(177억)의 거의 두 배다. 탄소배출권 가격 상승(2만원/톤 예상)으로 연간 900억 원 규모의 추가 이익이 기대된다.

시장 모르고 돈 버는 '탄소배출권' 부각, 적정가 3만원 상향

증권사도 조심스럽게 언급했지만, 이 보고서의 진짜 핵심은 탄소배출권 가치 재평가다. 한국 정부의 유상할당 비율 확대와 배출권 가격 상승(2025년 9,700원→2026년 23,000원/톤 예상)으로 인해 휴켐스가 보유한 450만 톤의 배출권이 단순한 비용 부담이 아닌 '매각 가능한 자산'으로 변했다. 현재 시가총액 7,068억 원은 화학 사업체 가치만 반영한 듯하지만, 적정가 3만 원(시가총액 약 11조 5천억 원 규모 추정치 기반)은 이 숨은 가치를 포함한다. 시장은 아직 이를 완전히 가격에 반영하지 못하고 있다.

- 매출: 2026년 예상 1조 3,295억 원 (전년 대비 +5.2%) - 영업이익: 972억 원 (전년 656억 원 대비 +48%, 컨센서스 대비 대폭 상향) - 지배주주순이익: 821억 원 - PER: 2026년 예상 8.3배 (저평가 구간) - PBR: 0.75배 (순자산 대비 할인 상태)

1. 이란 전쟁의 조기 종식 또는 중동 공급망 정상화 시 TDI 가격 급락 가능성. 2. 탄소배출권 거래제도의 정책적 변동으로 인해 예상했던 매각 수익이 실현되지 않을 수 있음.

시가총액 7,068억 원인 이 회사가 전쟁 수혜로 영업이익 1,000억 원대를 찍고 탄소배출권이라는 숨은 자산을 보유하고 있다면 적정시총 11조 5천억 원(주당 3만 원)까지 갈 수 있다. 지금 가격 17,290원은 매수 구간이다.