백화점 주가는 아직 시작도 안 했다: 일본보다 더 강력한 '소득·인바운드' 혁명이 온다

지금 백화점 산업은 단순히 내수 회복을 넘어, 일본 백화점이 겪었던 전성시대를 앞당겨 맞이하고 있습니다. 한화리서치센터는 현재 한국 백화점의 주가가 일본 이세탄미츠코시가 피크를 찍던 2024년이 아니라, 그보다 성장 여력이 더 큰 2023년 수준일 것이라고 진단합니다. KOSPI 기업들의 영업이익이 2025 년 305 조원에서 2026 년 644 조원으로 급증하며 근로자의 소득 혁명이 본격화되고 있어 소비 심리가 폭발하고 있습니다.

핵심은 '소득 혁명'과 '인바운드 혁명'이라는 두 가지 거대한 파도가 겹치고 있다는 점입니다. 기업 실적 호조에 따른 소득 효과가 자산 효과보다 소비에 더 직접적으로 작용하며, 특히 한일령 이후 쇼핑 목적의 중국인 관광객이 유입되면서 백화점 외국인 매출 비중은 현재 평균 6% 에서 장기적으로 일본 최대치인 15% 를 상회할 것으로 전망됩니다. 이에 따라 백화점 기존점 성장률은 2025 년 4 분기 +HSD% 이상에서 2026 년 1 분기 +LDD% 이상으로 두 자리 수로 급격히 확장될 것입니다.

시장의 '하반기 기저 부담' 우려는 과소평가된 기회

시장은 하반기에 높아지는 기저 부담과 외국인 관광객의 계절성 때문에 백화점 성장이 둔화될 것이라 예상하지만, 이는 중장기적인 사이클 확장을 놓치는 실수입니다. 한국은 일본이나 유럽과 달리 럭셔리 부티크가 로드샵이 아닌 백화점에 집중되어 있어, 중국인 관광객의 구매력이 온전히 백화점으로 유입되는 구조적 이점이 있습니다. 2025 년 기준 방한 중국인 수가 1,870 만 명에 육박할 것으로 예상되며, 항공편 등 인프라가 아직 완전히 갖춰지지 않아 2027 년까지도 지속적인 성장이 이어질 것입니다. 현재 주가는 이러한 잠재력을 충분히 반영하지 못하고 있어, 섣부른 비중 축소보다는 오히려 비중을 확대해야 할 타이밍입니다.

만약 중국인 관광객 유입이 예상보다 더디게 이루어져 항공편이나 숙박 인프라가 2027 년까지 완비되지 않는다면 성장 속도가 둔화될 수 있습니다. 또한, 원화 강세로 인한 가격 경쟁력 약화로 럭셔리 브랜드의 한국 내 인센티브 제공이 줄어들 경우 외국인 매출 성장이 제한받을 수 있습니다.