상법 개정과 중복상장 금지, 지주회사 밸류업의 폭발적 기회

지주회사 산업이 이제야 진짜로 뜨고 있습니다. 과거에는 자사주 소각 의무화나 주주 환원 강화 같은 정책이 나오면 시장이 즉각 반응하며 주가가 급등했죠. 특히 2021 년 이후 확대되던 NAV(순자산가치) 할인율이 최근 과거 수준으로 축소되며, 복합기업의 연간 수익률이 코스피 대비 두 배인 155% 를 기록하는 등 압도적인 성과를 내고 있습니다.

핵심은 3 차 상법 개정으로 자사주 소각이 의무화되면서 기업들의 선택이 갈린다는 점입니다. SK 와 한화는 보유 자사주의 대부분을 소각하기로 결정해 주당 가치를 높였으며, SK 스퀘어와 두산 등도 소각을 준비 중입니다. 반면 롯데지주는 29% 에 달하는 자사주 중 일부만 소각하고 정관을 변경해 경영권 방어에 나섰는데, 이는 일반 주주들의 찬성률이 20~40% 로 낮아진 만큼 향후 거버넌스 평가의 핵심 변수가 될 것입니다.

중복상장 금지로 숨겨진 자산이 폭발하는 시점

지금 가장 흥분되는 부분은 '중복상장 원칙 금지' 정책입니다. 국내 증시의 중복상장 비율은 18.4% 로 주요국 대비 현저히 높은데, 이 규제가 강화되면 비상장 자회사의 가치가 지주회사에 온전히 반영될 것입니다. 실제로 자회사가 상장할 때 모회사는 30% 이상 저평가되는 경향이 있었지만, 앞으로는 이러한 할인 요인이 사라지며 NAV 확대와 할인율 축소가 동시에 일어날 것입니다. 즉, 아직 시장이 제대로 평가하지 않은 '히든 밸류'를 가진 지주회사들이 급격히 재평가받을 구조적 변화가 눈앞에 다가온 것입니다.

만약 주요 지주회사들이 자사주 소각 대신 경영권 방어를 위해 보유를 고집한다면, 일반 주주들의 반발로 거버넌스 리스크가 커져 주가가 하락할 수 있습니다. 또한, 중복상장 금지 정책이 예상보다 늦게 시행되거나 예외 조항이 남용될 경우, NAV 할인율 축소 효과가 제한되어 기대만큼의 상승을 못 할 수도 있습니다.