지정학 프리미엄 붕괴, 에너지 밸류의 역습이 시작된다

중동의 긴장감이 급격히 완화되면서 에너지 산업의 가장 큰 불확실성이 사라지고 있습니다. 미 하원이 이란 군사행동 중단을 결의안으로 통과시켰고, 트럼프 대통령도 즉각적인 휴전을 원한다고 밝혔습니다. 이는 과거 고공 행진을 이끌었던 지정학적 리스크 프리미엄이 서서히 증발하고 있음을 의미합니다. 시장은 이미 5월 한 달간 국제유가가 19%나 하락하며 이 변화를 선반영했습니다.

핵심은 공급 과잉 시나리오가 현실화되고 있다는 점입니다. 미중 정상회담에서 시진핑 주석이 호르무즈 해협 군사화를 반대한다고 발언하며 중국이 사실상 이란산 원유 수입을 지지하고 있습니다. 또한 UAE는 2027년 목표 생산량을 500만 배럴로 증산하겠다고 밝혔고, 사우디아라비아도 점유율 확보를 위해 추가 증산할 가능성이 큽니다. 이에 따라 하반기 국제유가는 70~80달러/배럴로 하방 압력을 받을 것이며, 내년에는 60달러대 진입도 점쳐집니다.

원가 하락의 수혜 vs 마진 압박의 역풍

여기서 흥미로운 반전이 발생합니다. 유가가 떨어지면 정유사들의 원료 비용은 줄어드니 좋다고 생각하기 쉽지만, 제품 가격(휘발유, 경유 등)도 함께 내려 마진이 오히려 좁아질 수 있습니다. 실제로 에틸렌 가격은 주간 기준 12.5%나 급락했고, ABS는 6% 하락하며 화학재의 가격 경쟁이 치열해지고 있습니다. 하지만 장기적으로 볼 때, 호르무즈 해협 통항 정상화와 Non-OPEC 공급 증가는 유가를 구조적으로 낮추어 하방 안정화를 가져옵니다. 이는 에너지 집약적 산업의 원가 부담을 영구적으로 해소시켜 주며, 기존에 과도하게 반영된 지정학 프리미엄이 제거되는 과정에서 저평가된 에너지 인프라 및 관련주들의 재평가 기회를 만듭니다.

이란과 이스라엘 간 휴전이 완전히 깨지고 호르무즈 해협 봉쇄 시나리오가 재개될 경우, 유가는 급등하며 에너지주에 다시 상승 모멘텀을 줄 수 있습니다. 또한 UAE와 사우디아라비아의 증산 속도가 예상보다 더디거나, 글로벌 경기 침체로 인한 수요 부진이 심화될 경우 유가가 60달러대까지 떨어지며 정유사들의 매출 자체가 위축될 수 있습니다.