호르무즈 종식, 아시아 정유·석유화학의 '구조적 원가 우위' 시대가 열린다

중동 전쟁 장기화로 인해 유가와 제품 가격이 동반 급락하는 '역래깅 효과'와 거시경제 리스크를 우려해 지난 3개월간 이 산업에 대한 추천이 없었습니다. 하지만 현재 한국 정유 및 석유화학 종목들의 주가는 전쟁 직전 대비 최대 34%까지 하락하며, 이미 모든 부정적 시나리오가 가격에 완전히 반영된 상태입니다. 즉, 최악의 상황은 지나갔고, 이제부터는 '종전'이라는 명확한 촉매제가 작용할 때 반등 모멘텀이 가장 강하게 나타날 시기입니다.

핵심 변화는 호르무즈 해협 개방과 함께 찾아올 원유 공급망의 구조적 재편입니다. 아시아 기업들은 이미 중동산 비중을 줄이고 미국, 브라질, 캐나다 등 비중동산으로 원유 도입처를 다변화했으며, 특히 캐나다 TMX 파이프라인이 초당 89만 배럴로 풀가동되며 공급 안정성이 확보되었습니다. 이로 인해 사우디 중심의 OPEC 협상력이 약화되고, WTI 대비 Dubai 유가의 역전 현상이 종료되면서 아시아 정유사들의 원가 경쟁력이 비약적으로 향상될 전망입니다.

15년 만의 유가 정상화, 2026년 하반기 Up-Cycle의 서막

미국 셰일 붐이 2027~30년 경 종료되고 Non-OPEC 생산이 확대되면서, 아시아 기업들은 과거보다 훨씬 높은 협상력을 바탕으로 원가를 낮출 수 있게 됩니다. 이는 15년 간 지속된 Dubai 유가의 약세 국면을 끝내고, 아시아 정유·석유화학 업체의 구조적 원가 우위 시대를 열게 됩니다. 또한 주요 제품군의 증설이 제한된 사이클과 전후 복구 수요가 맞물려 2026년 하반기부터 2028년까지 강력한 업사이클이 도래할 것으로 예상됩니다. 주가는 먼저 전쟁 이전 수준으로 무차별 반등한 후, 펀더멘털 기반의 상승세로 이어질 것입니다.

호르무즈 개방 시기가 예상보다 지연되거나, 전쟁 종료 후 유가가 급락하며 역래깅 효과가 즉각적으로 실적에 반영될 수 있습니다. 또한 중국 석탄화학 및 ECC의 물량 공세로 인해 석유화학 제품의 마진 압박이 지속될 경우 기대했던 반등 폭이 제한될 수 있습니다.