상속세와 중복상장 규제가 빚어낸 지주사 대박, CJ와 SK의 NAV 디스카운트 해소

과거 상법 개정안이 거부권으로 좌절되며 정치적 벽을 실감했던 그 시절, 우리는 정책의 한계를 느꼈습니다. 하지만 2025년 5월부터 점화된 강한 정책 모멘텀은 지주사들의 전례 없는 랠리를 이끌며 판도를 완전히 뒤집었습니다. 이제 시장은 단순한 호재를 넘어, 구속력 있는 법 개정이 기업 가치에 어떻게 작용하는지를 증명하고 있습니다. 이 거대한 반전은 앞으로 다가올 또 다른 정책적 파도에 한발 앞서 올라타야 할 시점임을 시사합니다.

현재 지주회사를 정조준하고 있는 핵심 모멘텀은 '중복상장 규제'와 '저PBR 개혁', 그리고 '상속•증여세법 개정'입니다. 중복상장 규제는 핵심 자회사의 IPO를 차단함으로써 성장 가치가 지주사에 온전히 귀속되도록 강제합니다. 동시에 자본시장법 개정에 따른 PBR 개혁 압박은 저평가된 지주사들에게 자사주 소각과 배당 확대를 요구하며 강도 높은 체질 개선을 유도하고 있습니다. 특히 상속세 산정 구조의 변화는 최대주주의 세금 부담을 줄이기 위해 모든 주주가 '주가 상승'이라는 단일 목표를 향해 뛰게 만드는 심리적 동력이 되고 있습니다.

NAV 할인율 축소, 이제 수혜를 잡을 때

시장의 눈이 아직 완전히 닿지 않은 구조적 변화가 바로 지주사 고유의 디스카운트 해소입니다. 과거에는 자회사 가치가 지주사에 온전히 반영되지 않아 저평가되었지만, 이제는 중복상장 규제로 인해 그 가치가 지주사 주가에 직접적으로 귀속됩니다. 이는 단순한 밸류업이 아닌, NAV(순자산가치) 대비 할인율이 축소되는 구조적 리레이팅을 의미합니다. 특히 핵심 자회사의 IPO가 제한된 기업일수록 이 효과가 극대화되며, 시장이 아직 반영하지 못한 숨겨진 가치가 폭발할 것입니다. 이 기회는 정책의 흐름을 읽은 선제적 투자자에게만 주어집니다.

상속•증여세법 개정이 예상보다 지연되거나 완화될 경우, 최대주주의 주가 부양 동력이 약화될 수 있습니다. 또한 중복상장 규제 가이드라인의 구체적인 시행 시점이나 예외 조항이 명확하지 않아 시장 불확실성이 지속될 수 있습니다.