유한양행

시가총액 7.7조 원에 불과한데, 유럽 전역 보험 등재가 완료된 글로벌 신약 레클라자의 로열티 흐름이 본격화되면 시가총액 10 조 원은 기본이다.

지금 이 타이밍에 유한양행을 안 보면 손해인 이유는 '실적 하회'라는 가짜 공포를 시장이 과잉 반응했기 때문이다. 현재 주가는 유럽 마일스톤 지연으로 인해 바닥권 (52 주 최저가 근처) 에 머물러 있는데, 이는 1 분기 일시적인 현금 흐름의 부재를 반영할 뿐 회사의 핵심 가치인 '렉라자 병용요법'의 성장성은 오히려 가속화되고 있다. 시총 대비 영업이익이 급증할 하반기에 진입하는 것은, 싼 가격에 미래의 현금창출 능력을 선점하는 것과 같다.

핵심 트리거는 2 분기부터 시작될 유럽 마일스톤 유입과 하반기 발표될 '전체 생존기간 (mOS)' 데이터다. J&J 의 실적에서 렉라자 병용요법의 미국 매출이 전년 대비 55% 급증하며 점유율이 상승하고 있고, 이는 곧 유럽으로 이어질 것이다. 특히 2 분기에 영국, 스위스 등 주요국 보험 등재가 완료되면 약 440 억 원 규모의 마일스톤이 유입되어 실적 하회분을 상쇄할 것이며, 하반기 mOS 데이터 공개는 처방 속도를 획기적으로 높이는 강력한 모멘텀이 될 것이다.

유럽 보험 등재 완료, 레클라자 매출 폭발의 시계는 이제 시작

증권사 리포트는 '마일스톤 지연으로 실적 하회'를 우려하며 목표가를 하향했지만, 편집장은 이를 '시장의 과잉 반응'으로 해석한다. 유럽 주요국 (영국, 스위스, 독일 등) 의 보험 등재가 잇따라 완료된 시점에서 2 분기부터 로열티와 마일스톤이 본격 유입될 것이 확실시되는데, 시장은 아직 이 흐름을 주가에 반영하지 못하고 있다. 현재 PER 48 배는 성장주로서 비싸 보이지만, 하반기 영업이익률이 9% 대로 도약하고 EPS 가 급증할 것을 고려하면 이는 '성장 투자'의 적정 밸류에이션이다. 시가총액 7.7 조 원은 유럽 시장에서의 성공을 완전히 반영하지 못한 채, 일시적인 실적 부진으로 인해 저평가된 상태다.

2026 년 예상 매출 23,201 억 원 (전년 대비 +6%), 영업이익 1,275 억 원 (+22%). EPS 는 1,852 원으로 전년 대비 소폭 감소했으나, 이는 마일스톤 지연의 일시적 영향이며 2027 년에는 3,313 원으로 급증할 전망이다. 현재 PER 48 배는 2026 년 실적 반영 시점이지만, 영업이익률 (OPM) 이 5.5% 에서 9.1% 로 개선되며 2027 년에는 29.4 배로 낮아질 것이다. 시총 7.7 조 원 대비 영업이익이 1,275 억 원이면 PER 60 배 수준이지만, 성장률과 마일스톤 유입을 고려하면 충분히 매력적인 밸류에이션이다.

렉라자 병용요법의 유럽 처방 속도가 예상보다 더디게 진행되어 하반기 mOS 데이터 발표 시점까지 매출 성장이 둔화될 경우 주가 반등이 지연될 수 있다. 또한, 글로벌 제약사들의 가격 협상이나 경쟁 신약 출현으로 인해 로열티 수익률이 하향 조정될 가능성도 배제할 수 없다.

시가총액 7.7 조 원인 이 회사가 유럽 전역 보험 등재 완료와 하반기 mOS 데이터 발표로 인해 레클라자 매출이 폭발한다면 적정시총 10 조 원 (주가 12 만~13 만 원) 까지 갈 수 있다. 지금 가격은 시장이 일시적인 실적 하회를 과잉 반응시켜 형성한 바닥권으로, '매수'가 정답이다.