호텔신라

시가총액 2.6 조 원이면 서울 강남 빌딩 한 채 값도 안 되는데, 국내 최고 호텔 인프라와 면세점 독점권을 사실상 싼값에 사들이는 셈이다.

지금 이 타이밍에 호텔을 봐야 하는 이유는 '흑자 전환'이 단순한 반등이 아니라 구조적 개선의 시작이기 때문이다. 1 분기 영업이익 204 억 원은 시장 예상치를 훌쩍 넘겼고, 이는 외국인 관광객 증가와 ADR(평균 객실 요금) 상승이라는 강력한 수요가 증명된 결과다. 시총 대비 영업이익 규모가 급격히 커지며 PER 35 배라는 고가도 성장률에 비추어 합리화되고 있다.

핵심 트리거는 호텔 사업부의 레버리지 효과다. 서울과 제주 호텔의 투숙률이 회복되면서 영업이익이 전년 동기 대비 228% 급증했고, 면세점 역시 인천공항 철수 이후 안정화되며 흑자 전환에 성공했다. 특히 2026 년 예상 영업이익 1,720 억 원은 2024 년 적자에서 완전히 탈피한 강력한 성장 궤도를 보여준다.

시장의 눈에는 아직 보이지 않는 '호텔 가치'의 재평가

증권사 리포트는 면세점 안정화와 호텔 실적 개선을 긍정적으로 평가하지만, 그 이면의 시가총액 괴리를 간과하고 있다. 현재 2.6 조 원의 시가총액은 과거 적자 기저에 형성된 가격이지만, 영업이익률이 3% 대로 회복되고 향후 2026 년 EPS 가 2,680 원으로 급증할 것을 고려하면 이는 저평가다. 보수적으로 PER 25 배를 적용해도 2 조 8 천억 원의 시가총액이 나오는데, 현재 가격은 이 가치의 70% 수준에 불과하다. 시장은 아직 '호텔'을 단순 유틸리티로 보지만, 우리는 '수요 폭발'하는 프리미엄 자산으로 보고 있다.

2025 년 예상 매출 4 조 683 억 원, 영업이익 1,350 억 원 (흑자 전환), EPS 2,680 원. 2026 년에는 매출 4 조 4,110 억 원, 영업이익 1,720 억 원으로 성장하며 PER 20 배 수준으로 밸류에이션이 정상화될 전망이다. 현재 PBR 2.26 배는 자산 가치 대비도 매력적이지만, 이익 창출 능력이 살아나며 밸류에이션 상단이 열릴 것이다.

가장 큰 리스크는 외국인 관광객 회복세가 예상보다 더디게 진행되거나, 환율 변동으로 인한 비용 증가다. 만약 ADR 상승이 멈추고 객실 점유율이 하락한다면 영업이익률 개선 속도가 둔화되어 목표가 도달까지 시간이 더 걸릴 수 있다.

시가총액 2.6 조 원인 이 회사가 호텔 수요 폭발과 면세점 안정화로 인해 2026 년 EPS 2,680 원을 기록할 것이라면 적정시총은 최소 2.9 조 원 (72,000 원) 에서 최대 3.4 조 원 (85,000 원) 까지 갈 수 있다. 지금 가격 65,900 원은 이 성장과 가치의 시작점에 있는 '매수' 기회다.