대한전선

시가총액 10.5 조 원인데, 이는 서울 강남 빌딩 한 채 값도 안 되는데 전선 제조사라기엔 너무 작고, 해저케이블 턴키 인프라를 갖춘 글로벌 플레이어가 될 잠재력은 이 가격에 담겨 있지 않다.

지금 대한전선을 보지 않으면 손해인 이유는 '단순 전선 제조사'라는 프레임이 깨지고 있기 때문입니다. 과거에는 구리 가격과 환율에 따라 마진이 들쑥날쑥했지만, 이번 분기 실적은 해외 초고압 프로젝트와 미주 MV 시장 수주로 영업이익률이 5.6%로 급등하며 구조적 개선이 시작되었음을 증명했습니다. 시가총액 10 조 원이라는 규모는 이 회사의 성장 속도를 고려할 때 오히려 작게 느껴질 만큼, 향후 2~3 년간 마진 점프업이 예상되는 타이밍입니다.

1 분기 영업이익이 전년 동기 대비 123% 급증하며 사상 최대치를 경신했습니다. 특히 싱가포르와 북미의 고수익 초고압 프로젝트 매출이 인식되며, 산업전선과 소재 부문까지 동시 호조를 보였습니다. 수주잔고가 3 조 8 천억 원으로 계속 늘어나는 가운데, 베트남 공장 착공과 비금도 태양광 해저케이블 턴키 레퍼런스 확보로 사업 모델이 단순 제조에서 고마진 시공까지 진화하고 있습니다.

구리 가격에 흔들리던 마진이 이제 '해저케이블 턴키'가 주도한다

증권사 리포트는 보수적으로 2 분기 수익성 둔화를 언급하지만, 저는 이것이 일시적인 비용 선반영일 뿐이라고 봅니다. 시장의 핵심은 대한전선이 자회사 대한오션웍스를 통해 해저케이블 생산부터 포설까지 원스톱으로 수행하는 '턴키' 사업자로 변모했다는 점입니다. 이는 해상풍력 시장에서 가장 큰 진입장벽인 트랙레코드를 확보한 것을 의미하며, 향후 27~28 년 본격화될 대규모 수주에서 마진을 획기적으로 끌어올릴 것입니다. 현재 시가총액 10 조 원은 이러한 구조적 변화와 고마진 사업 포트폴리오의 전환을 완전히 반영하지 못하고 있습니다.

26 년 예상 영업이익 1,880 억 원 (전년 대비 +46%), 영업이익률 4.4% 로 레벨업 전망. 현재 PER 103 배는 과거 실적 기반이지만, 26 년부터는 EPS 가 급증하며 실질적인 밸류에이션은 훨씬 낮아질 것입니다. PBR 6.53 배는 고성장주로서 합리적인 수준이며, 수주잔고 3 조 8 천억 원은 향후 2~3 년 매출의 확실한 밑거름이 됩니다.

구리 가격과 환율 변동성이 심해지면 단기 마진에 타격을 줄 수 있으며, 베트남 공장 가동 시점이나 해저케이블 프로젝트 착공 지연 등 실행 리스크가 존재합니다. 또한, 글로벌 인프라 투자 둔화로 대규모 수주 체결이 예상보다 늦어질 경우 성장 모멘텀이 약화될 수 있습니다.

시가총액 10 조 원인 이 회사가 해저케이블 턴키 사업 모델로 전환되어 영업이익률이 4% 대를 유지한다면, 적정 시가총액은 최소 9 조 4 천억 원 (적정가 48,000 원) 에서 최대 14 조 원 (적정가 72,000 원) 까지 도달할 수 있습니다. 현재 가격 56,300 원은 구조적 성장의 시작점을 놓치고 있는 저평가 구간이므로, 당장 매수하여 장기적인 마진 개선을 포착해야 합니다.