CJ ENM

시가총액 1.1 조원인데 순차입금이 1.8 조원으로 더 크고, 시가총액의 절반을 차지하는 넷마블 지분 가치가 사실상 '공짜'로 붙어 있는 상태다.

왜 지금 봐야 하냐면, 이 회사는 현재 주가가 '파산 직전'인 것처럼 공포에 떨게 하지만 실상은 '재무구조 개선'이라는 거대한 숨통 틈을 기다리고 있기 때문이다. TV 광고 시장의 급격한 침체로 인해 당장 영업이익이 줄고 있지만, 이는 일시적인 악재일 뿐 회사의 핵심 자산 가치에는 변함이 없다. 특히 시가총액 1.1 조원 중 절반 이상을 차지하는 넷마블 지분 가치가 SOTP(부문별 합산) 평가에서 이미 반영되어 있어, 나머지 사업부들이 적자를 내도 주가는 지지된다. 지금 이 가격에 사지 않으면, 향후 넷마블 매각이나 티빙-웨이브 합병 등 재무 개선 이슈가 터졌을 때 '기다린' 후회만 남게 된다.

핵심은 2 분기 이후 TV 광고 하락폭이 디지털 성장 (티빙, 엠넷플러스) 을 상회할 것이라는 반전 시나리오다. 1 분기 티빙 적자가 월드컵 중계와 상각 연수 변경으로 65 억 원 축소되는 등 구조적 개선 조짐이 보이며, 피프스시즌 등 드라마 타이틀이 3 분기부터 반영되면 영화/드라마 부문의 적자폭이 크게 줄어들 전망이다. 음악 부문도 ALD1 의 성공적인 데뷔로 초동 143 만 장을 기록하며 반등 신호를 보내고 있다. 결국 내년 하반기에는 TV 광고의 하락 폭보다 디지털 부문의 성장이 앞설 것으로 예상되며, 이때부터 점진적인 우상향 곡선이 그려진다.

순차입금 1.8 조원, 시가총액보다 큰 '부채'가 오히려 최대의 안전장치

증권사 리포트는 TV 광고 부진과 디지털 전환 속도를 조심스럽게 언급하지만, 편집장은 이 숫자 뒤에 숨겨진 '초저평가'의 본질을 보았다. 현재 시가총액 1.1 조원 중 넷마블 지분 가치가 절반을 차지하고, 순차입금 1.8 조원이 시가총액보다 큰 상황이다. 이는 시장이 회사의 나머지 사업부 (미디어, 커머스, 음악 등) 를 '0 원'에 가깝게 평가하고 있다는 뜻이다. 만약 넷마블 지분을 매각하거나 티빙-웨이브 합병이 가시화되어 재무구조가 개선된다면, 현재 주가는 순차입금과 자산 가치를 완전히 반영하지 못한 상태다. 즉, 시장은 '부채'만 보고 공포를 느끼지만, 편집장은 '자산 가치의 절반이 공짜'라는 점을 발견했다.

2025 년 예상 EPS 는 1,800 원 (PER 28 배), 2026 년에는 5,344 원 (PER 9.6 배) 으로 급격히 개선될 전망이다. 현재 PBR 은 0.37 배로 역사적 저점 수준이며, 시가총액 대비 영업이익 규모는 작아 보이지만 순차입금 감소를 고려하면 실제 기업가치는 훨씬 높다. 2026 년 예상 영업이익은 1,123 억 원으로 전년 대비 100% 이상 증가할 것으로 예상되며, 이는 PER 9 배 수준에서 거래될 때 시가총액이 1 조 4 천억 원까지 도달할 수 있음을 의미한다.

만약 넷마블 지분 매각이 지연되거나 TV 광고 시장 침체가 예상보다 길어지면, 순차입금 증가로 인한 이자 부담이 영업이익을 압도하여 주가 반등이 늦어질 수 있다. 또한 티빙-웨이브 합병이 실패하거나 디지털 전환 속도가 더디게 진행될 경우, 현재 저평가된 가치의 재평가가 지연되어 횡보할 가능성이 있다.

시가총액 1.1 조원인 이 회사가 넷마블 지분 가치와 순차입금 규모를 고려할 때, 적정시총은 최소 1.4 조 원 (적정가 65,000 원) 에서 최대 1.8 조 원 (적정가 85,000 원) 까지 갈 수 있다. 지금 가격은 순차입금과 TV 광고 악재로 인해 과도하게 할인된 상태이므로, 재무 개선 이슈가 터지기 전인 현재가 가장 매력적인 매수 구간이다.