NHN

시가총액 1.2 조원에 불과한데, 영업이익이 500 억 원대로 치솟고 AI 인프라 매출이 폭발할 텐데 PER 12 배면 이보다 싼 성장주는 없다.

왜 지금 봐야 하냐면, 이 회사는 'AI 시대의 숨겨진 수주자'로 변신 중이기 때문입니다. 현재 주가는 웹보드와 결제 사업의 안정적 현금 흐름만 반영하고 있을 뿐, 가장 큰 트리거인 GPUaaS(클라우드) 매출이 2 분기부터 본격적으로 터질 것을 전혀 가격에 담고 있지 않습니다. 시총 1.2 조원이라는 규모는 오히려 대형주급 성장성을 가진 이 회사가 '중소형주'로 분류되어 저평가받는 이유입니다.

핵심은 2 분기 실적에서 GPU 매출이 반영되는 것입니다. 현재 보유 중인 B200 GPU 7,656 대 중 약 20%인 1,500 여 대의 외부 판매 매출이 2 분기에 인식될 것으로 예상됩니다. 이로 인해 클라우드 법인의 영업적자가 전년대비 285 억 원에서 200 억 원 수준으로 축소되며, 오히려 전사 실적에 플러스 기여를 할 것입니다. 2 분기 영업이익은 427 억 원으로 전년 동기 대비 94.6% 급증할 전망입니다.

GPU 딜리버리 지연과 가격 상승세, 매출 상향 가능성 극대화

증권사 리포트는 '딜리버리 지연'을 리스크로 언급하지만, 저는 이것이 오히려 '매출 상향'의 신호탄이라고 봅니다. GPU 공급 부족으로 인해 납기가 늦어지고 가격이 오르는 상황에서, NHN 은 이미 확보한 자산을 더 비싼 가격에 판매할 수 있는 구조입니다. 시장이 감가상각비 증가 (20% 이상) 를 우려하며 주가를 눌렀지만, 이는 곧 '고마진 웹보드 게임'과 'AI 인프라 매출'의 시너지로 상쇄될 것입니다. 현재 1.2 조원 시총은 AI 매출 폭발 전의 '공백기' 가격이며, 적정시총은 최소 1.4 조 원에서 1.5 조 원까지 갈 수 있습니다.

2026 년 예상 매출 2.8 조 원, 영업이익 1,700 억 원 (전년 대비 +28%), EPS 3,225 원. 현재 PER 12 배는 성장주로서 매우 저평가된 수준입니다. PBR 0.78 배로 순자산 가치보다 싸게 거래되고 있으며, ROE 는 6.7% 로 개선세입니다. 시총 대비 영업이익 규모가 14% 수준으로, 이 성장률에 비해 현재 주가는 터무니없이 낮습니다.

GPU 공급 지연이 장기화되어 매출 인식 시점이 2 분기 이후로 미뤄질 경우, 단기 실적 기대감이 꺾일 수 있습니다. 또한 AI 관련 감가상각비가 예상보다 급격히 증가하여 영업이익률 압박 요인이 될 수 있습니다.

시가총액 1.2 조원인 이 회사가 GPU 매출 반영으로 영업이익이 400 억 원대로 치솟고, AI 인프라 사업이 턴어라운드한다면 적정시총은 최소 1.4 조 원 (주가 4 만 8 천 원) 이상입니다. 현재 가격 3 만 6 천 8 백 원은 상승 여력 26% 를 가진 '매수' 구간입니다.