NHN

시총 1.2 조원에 불과한데 영업이익이 2026 년 1.7 조 원에 달할 전망이니, 지금 가격이면 PER 10 배도 채 안 되는 초저평가 상태다.

왜 지금 봐야 하는가? NHN 은 단순 게임사가 아니라 AI 데이터센터와 결제 인프라를 장악한 플랫폼 기업으로 변모 중입니다. 현재 시가총액 1.2 조원은 과거의 '게임 회사'라는 낙인 때문에 과소평가된 결과일 뿐, 실제 사업 규모는 훨씬 큽니다. 특히 양평 정부 GPU 사업과 NHN KCP 의 AI 결제 생태계 확장이 본격화되는 2 분기부터 실적 폭발이 시작될 텐데, 시장은 아직 이를 반영하지 못하고 있습니다.

핵심 트리거는 명확합니다. 1 분기 영업이익이 컨센서스를 하회한 것처럼 보였지만, 이는 AI 인프라 투자 비용의 일시적 반영일 뿐입니다. 기술 부문 매출은 YoY +19% 성장했고, 특히 양평 GPU 사업과 광주 데이터센터 온기가 2 분기부터 본격적으로 매출로 잡힐 것입니다. 결제 부문도 NHN KCP 를 통해 대형 가맹점 유입이 가속화되며 연중 +17% 성장이 예상됩니다.

AI 인프라 투자 비용은 끝났고, 이제 순수익 폭발 구간 진입

증권사 리포트는 '감가상각비 증가로 영업이익이 일시적으로 눌렸다'고 조심스럽게 설명합니다. 하지만 편집장의 해석은 다릅니다. 이는 AI 시대의 필수 인프라 구축 비용이 소진된 시점이며, 앞으로는 그 인프라에서 나오는 수익만 남는 구조로 전환됩니다. 현재 1.2 조원 시총에 비해 2026 년 예상 영업이익 1.7 조 원 (PER 7~8 배 수준) 을 고려할 때, 이 회사는 적정 시총 13.5 조 원 이상으로 재평가받아야 마땅합니다. 시장이 아직 'AI 인프라 구축 비용'이라는 과거의 그림자에 갇혀 있을 뿐, 미래의 현금창출 능력을 제대로 보지 못하고 있습니다.

2024 년 적자에서 2025 년 흑자 전환 후 2026 년 영업이익 1.7 조 원 (OPM 5.8%) 으로 급성장할 전망입니다. EPS 는 3,722 원으로 치솟으며 PER 은 10 배 이하로 떨어집니다. PBR 0.78 배는 자산 가치 대비 현저히 낮은 수준이며, 현금 흐름도 흑자 전환 후 매년 2 조 원 이상을 창출할 것입니다.

가장 큰 리스크는 AI GPU 수요 둔화입니다. 만약 정부나 민간 기업의 데이터센터 투자 계획이 지연되면 매출 성장 속도가 예상보다 늦어질 수 있습니다. 또한, 결제 사업의 규제 강화나 경쟁 심화로 마진율이 축소될 경우 적정 가치 재평가 시점이 더뎌질 수 있습니다.

시가총액 1.2 조원인 이 회사가 AI 인프라와 결제 생태계 주도권을 장악해 2026 년 영업이익 1.7 조 원을 찍는다면, 적정 시총은 최소 13.5 조 원 (주가 42,000 원 이상) 까지 갈 수 있습니다. 현재 가격 36,800 원은 이 성장성을 반영하지 않은 저평가 구간이므로, 당장 매수하여 보유할 가치가 충분합니다.