아모레퍼시픽

시가총액 6.5조원. 국내 백화점 매출 부진에 시달리는 듯하지만, 해외 영업이익은 폭발적으로 늘어나며 기업 가치는 이미 다른 차원으로 올라갔다.

아모레퍼시픽을 볼 때 가장 큰 함정은 '국내 실적'에 시선을 고정하는 것이다. 현재 주가는 국내 시장의 침체를 반영해 PER 22배 수준이지만, 이는 과거의 아모레퍼시픽을 평가하는 가격이다. 이제 이 회사는 '글로벌 멀티브랜드 그룹'으로 재평가받아야 한다. 해외 매출이 전체의 절반 가까이 차지하고, 그 수익성도 급격히 개선되고 있다. 국내 브랜드의 성장은 더디지만, 해외에서의 속도는 이미 스타트업급이다. 시총 대비 실제 성장 동력이 어디로 쏠려 있는지 제대로 봐야 할 때다.

2분기 영업이익이 전년 동기 대비 무려 46%나 증가한 1,073억원을 기록했다. 국내는 백화점 채널 축소 속에서도 매장수 감소에도 불구하고 매출이 마이너스에서 플러스로 전환되는 등 구조적 개선이 시작됐다. 해외에서는 북미와 EMEA 지역 매출이 각각 20%, 40% 이상 급성장하며 중국 부진을 상쇄하고 있다. 특히 아마존 프라임데이에서 라네즈, 코스알엑스 등이 톱100에 진입한 것은 단순 판매 숫자를 넘어 브랜드 인지도가 현지 소비자에게 확실히 자리 잡았음을 의미한다.

세포라 퍼스트에서 아마존·오프라인 채널 다각화로 전환, 해외 수익성 개선이 본격화되는 시점

증권사 리포트는 '해외 진출의 완성도'를 강조하지만, 편집장은 이를 '수익성 폭발의 시작'으로 해석한다. 과거 아모레퍼시픽은 해외에서 브랜드 인지도만 높이고 마케팅비로 돈을 탕진하는 구조였다. 하지만 이제 라네즈, 에스트라 등 핵심 브랜드가 현지에서 확고한 입지를 다지면서 마케팅 효율이 극대화되고 있다. 북미와 유럽 매출이 20~40% 성장하는 동안 영업이익률은 두 자릿수로 올라가고 있다. 현재 시가총액 6.5조원은 국내 사업의 저조를 반영한 것이지만, 해외 사업의 성장성과 수익성 개선 속도를 고려하면 이는 과소평가다. 특히 2026년 영업이익이 5,038억원으로 뛴다는 점은 PER 19배 수준으로 내려가며 밸류에이션 매력이 극대화됨을 의미한다.

{"2025F":{"매출액":425280,"영업이익":33580,"EPS":3413,"PER":35.01},"2026F":{"매출액":458960,"영업이익":48430,"EPS":5093,"PER":19.05}}

중국 시장에서의 설화수 등 기존 브랜드 매출이 예상보다 빠르게 위축될 경우, 북미·유럽의 성장세가 이를 상쇄하지 못할 수 있다. 또한 원화 강세 시 해외 수익성 개선 효과가 환차익 감소로 인해 반감될 수 있다는 점이다.

시총 6.5조원인 이 회사가 글로벌 멀티브랜드 그룹으로서의 재평가와 해외 수익성 개선을 고려할 때 적정시총 7.8조원(주가 13만 원) 이상까지 갈 수 있다. 현재 가격 11만 1,500원은 2026년 기준 PER 19배로, 성장주 치고는 매우 저렴한 수준이다. '국내 침체'라는 과거의 꼬리표를 떼고 글로벌 성장주로 재평가받는 구간이므로 매수한다.