유가 폭등과 SMP 상승이 만나는 순간, 발전사의 황금기가 온다

지금 전력시장은 구매자와 판매자가 치열하게 경쟁하는 제로섬 게임입니다. 이 게임에서 승패를 가르는 핵심 지표는 SMP(도매전력가격)인데, 현재 유가 상승세로 인해 3~4분기 SMP가 크게 오를 것으로 예상됩니다. 이는 발전사업자들에게 매우 우호적인 환경을 만들어주고 있습니다. 특히 환율 1,480원, 브렌트유 100달러, JKM 16달러/mmbtu라는 조건에서 LNG 연료비 단가는 kWh당 최대 168원에 달할 것으로 추정됩니다.

국제 유가 상승은 단순한 숫자 변화가 아닙니다. UAE의 OPEC 탈퇴와 미국-이란 분쟁 장기화로 원유는 꾸준한 강세 흐름을 보이고 있습니다. 석탄 역시 중국 내수 생산 확대로 수입량은 줄었지만, 운송비와 채굴비 증가로 가격이 오르고 있습니다. 더 중요한 것은 LNG 가격인데, 아시아 LNG 가격은 유가 대비 소폭 낮은 수준이지만 가스 재고 비축 본격화와 함께 상승 여지가 큽니다. 이러한 원가 지표들의 급격한 상승은 발전사의 수익성을 직접적으로 좌우합니다.

원가 부담 증가 속에서도 'SMP 상한제' 미발동 시 발전사 독식 구조

하지만 여기서 흥미로운 반전이 있습니다. 호르무즈 해협 봉쇄 등 극단적 상황이 발생하지 않는 한, 긴급정산상한가격제도가 발동될 확률은 낮습니다. 과거 산식 기준으로 볼 때 3개월 평균 SMP가 kWh당 166.55원을 상회해야 하는데, 실제 SMP와 상한가격의 차이가 크지 않다면 한국전력과 발전사 모두 제한적 영향만 받습니다. 즉, 원자재 가격이 오르더라도 그 이득이 대부분 발전사의 순이익으로 남을 가능성이 높다는 뜻입니다. 이는 시장이 아직 충분히 반영하지 못한 구조적 기회입니다.

만약 호르무즈 해협 봉쇄가 장기화되어 긴급정산상한가격제도가 부활한다면 SMP 상승분이 제한될 수 있습니다. 또한, 산업용 전기요금 개편으로 인한 정책 비용 증가와 한전채 발행 확대로 인한 자본시장 불안정성도 고려해야 합니다.