엘앤에프

시가총액 7.6 조 원이면 국내 양극재 1 위 기업인 엘앤에프를 사는데, 이는 서울 강남 빌딩 한 채 값보다 비싸지만 아직은 흑자 전환 초기라 PER 가 40 배가 넘는다.

왜 지금 봐야 하나? AIDC(데이터센터) 급증으로 ESS 수요가 폭발할 것이라는 기대감이 주가에 선반영되어 있기 때문이다. 하지만 현재 주가는 2028 년 예상 실적을 기준으로 P/E 28 배, P/B 7.4 배 수준이라 '저평가'라기보다는 '적정가'에 가깝다. 시총 대비 영업이익이 흑자로 전환되는 2026 년까지의 시간과 리스크를 고려하면, 지금 당장 추격 매수하기엔 밸류에이션 부담이 크다.

핵심은 2026 년 실적 대폭 개선이다. 매출은 전년 대비 65% 급증한 3.6 조 원, 영업이익은 2,990 억 원으로 흑자전환할 전망이다. 테슬라 4680 배터리 양산과 하이니켈 양극재 출하량 50% 증가가 주효하며, 하반기 ESS 용 LFP 양극재 공장 가동도 시작된다. 특히 국내 유일하게 ESS 용 LFP 를 생산하는 포트폴리오가 차별화 포인트다.

국내 유일 ESS 양극재 생산, 시총 7 조 원의 성장 동력

증권사는 '매수'를 유지하지만, 실제 밸류에이션을 보면 현재 주가는 2028 년 실적 기대감을 이미 상당 부분 반영하고 있다. 시장이 아직 LFP 매출 비중이 전체의 10% 에 그칠 것이라 보고 있어 성장 속도를 과소평가할 수 있으나, 하이니켈 중심의 수익성 회복이 더 중요하다. 시총 7.6 조 원에 2028 년 예상 EPS 4,897 원을 적용하면 PER 36 배 수준으로, 이 성장률에 비해 비싸지 않다고 볼 수도 있지만 '저평가'라고 단정하기엔 무리가 있다. 즉, 시장은 '성장'을 보고 사지만, 나는 '적정가'를 보고 기다린다.

2025 년 매출 2,155 억 원 (적자), 영업이익 -157 억 원 / 2026 년 매출 3,561 억 원 (+65%), 영업이익 299 억 원 (흑자전환). EPS 는 -879 원에서 2,558 원으로 급등. 현재 PER 40 배, PBR 13.3 배로 과거 적자기 대비 밸류에이션이 높게 형성됨.

LFP 양극재의 ASP 가 NCM 대비 1/3~1/4 수준이라 매출 기여도가 제한적일 수 있다. 또한, 주요 메탈 가격 상승으로 판가 상승이 예상되나 원가 상승폭을 상쇄하지 못하면 마진율이 다시 압박받을 수 있다.

시총 7.6 조 원인 이 회사가 2026 년 흑자전환과 ESS 포트폴리오 확대로 성장할 것이 확실하다면 적정시총은 6.5 조~9.6 조 원 (주가 16 만~24 만 원) 수준이다. 현재 가격 19.6 만 원은 이 기대감을 이미 반영하고 있어, 추가 상승 여력은 제한적이다. 지금 당장 매수하기보다는 주가 조정 시 분할 매수하거나 트레이딩 관점에서 접근하는 것이 현명하다.