두산테스나

시가총액 3.4 조 원이면 국내 중견 기업 수준이지만, 내년부터는 글로벌 AI/HPC 테스트 시장의 핵심 플레이어로 재평가받아 시가총액 5 조 원 이상도 가능해 보이는 구조다.

지금 이 타이밍에 두산테스나를 안 보면 손해인 이유는 '업황 회복'이 아니라 '비즈니스 모델의 근본적 변화'가 임박했기 때문이다. 현재 주가는 2026 년까지의 적자 우려와 과거의 저마진 테스트 장비 사업에 기반해 형성되어 있다. 하지만 2027 년에는 영업이익률 25% 를 달성하는 고수익 체제로 완전히 탈바꿈할 전망이다. 시가총액 대비 향후 예상되는 이익 규모를 고려하면, 현재 가격은 미래의 '고마진 AI 반도체 전문 기업'을 할인된 가격에 사는 셈이다.

핵심 트리거는 Teradyne 과 Advantest 등 글로벌 장비사로부터 수주한 대규모 설비 투자다. 이는 LPU(로직 프로세서 유닛) 테스트와 북미 CIS(이미지 센서) 테스트용 고가장비 도입을 의미하며, 2026 년 말부터 매출이 본격적으로 반영된다. 특히 LPU 는 웨이퍼 면적이 크고 테스트 시간이 길어 단가가 높고, 고화소 CIS 도 마진율이 높은 제품군이다. 결과적으로 2025 년 적자 (-1 억 원) 에서 2027 년 영업이익 1,395 억 원 (OPM 25%) 으로 급격히 반등할 것으로 예상된다.

적자에서 흑자로, 그리고 마진율 25% 의 AI 반도체 전문 기업으로

증권사 리포트는 '업황 회복'과 '수주 확대'를 강조하지만, 편집장의 눈에는 이것이 단순한 사이클릭 회복이 아니라 밸류에이션의 재편 (Re-rating) 신호로 보인다. 시장은 아직 2025 년 적자 실적에 놀라 주가가 고점 근처에서 횡보하고 있지만, 2026~2027 년의 EPS 가 6,000 원대를 찍고 영업이익률이 25% 를 넘어서는 구조적 변화를 반영하지 못하고 있다. 글로벌 AI/HPC OSAT 기업들의 PER(36 배) 를 적용하면 현재 시가총액 3.4 조 원은 턱없이 낮다. 적정시총 3.7 조 원 (하단 기준) 에서 4.6 조 원 (상단 기준) 까지 도달할 여지가 충분하며, 이는 현재 주가가 시장의 기대치를 훨씬 상회하는 성장성을 담보하고 있음을 의미한다.

2025 년 영업이익 -1 억 원 (적자) → 2027 년 영업이익 1,395 억 원 (흑전) 으로 급변. 2027 년 EPS 는 6,069 원으로 전년 대비 157% 성장 예상. 현재 PER 61 배는 과거 실적 기반이지만, 2027 년 기준 Forward PER 은 31 배 수준으로 떨어지며 글로벌 평균 (36 배) 보다 저평가된다. 매출은 2027 년 5,690 억 원으로 전년 대비 62% 급증하며, 영업이익률은 10.2% 에서 24.5% 로 거의 두 배로 개선될 전망이다.

가장 큰 리스크는 LPU 및 CIS 테스트 장비의 양산 시점이 지연되거나, 글로벌 AI 반도체 수요 둔화로 인해 고가장비의 가동률이 예상보다 낮아지는 경우다. 만약 2027 년 목표 영업이익 달성 실패로 마진율이 15% 선에 머문다면, 현재 주가는 밸류에이션 부담으로 다시 조정받을 수 있다.

시가총액 3.4 조 원인 이 회사가 2027 년 영업이익률 25% 의 AI/HPC 전문 기업으로 재평가된다면 적정시총은 최소 3.7 조 원에서 최대 4.6 조 원까지 갈 수 있다. 현재 주가는 미래의 폭발적 성장을 반영하지 않은 저평가 구간이므로, '매수'로 판단한다.