한화

시가총액 8.7 조원은 한화그룹 핵심 자회사들의 실제 가치 (NAV) 가 25.7 조원에 달하는 것보다 훨씬 낮은 수준으로, 현재 가격은 그룹 전체 자산의 약 34% 가격에 사는 셈이다.

지금 이 타이밍에 한화를 봐야 하는 이유는 '인적분할'이라는 거대한 구조조정 전야에 있기 때문이다. 시장은 아직 분할로 인해 각 자회사가 독립적으로 평가받을 때 발생할 가치 상승 (합산 시가총액 증가) 을 반영하지 못하고 있다. 특히 건설부문 BNCP 수주잔고 9.4 조원이 2027 년부터 본격적인 실적을 내기 시작한다는 점은 현재 주가에 전혀 반영되지 않은 숨겨진 성장 동력이다.

핵심 트리거는 주요 자회사들의 실적 개선과 지배구조 개편이다. 1 분기 별도 영업이익은 원가율 개선으로 전년 대비 24.8% 급증했으며, 연결 기준으로도 에어로스페이스와 솔루션 등 핵심 사업부의 성장으로 영업이익이 21% 증가했다. 특히 한화에어로스페이스의 시가총액이 6 조원을 넘어선 것은 그룹 내 가장 가치 있는 자산이 이미 시장에서 인정받고 있음을 시사한다.

NAV 대비 65% 할인율, 이 '할인'은 언제까지 지속될 것인가?

증권사 리포트는 '지주회사 할인율 축소'를 조심스럽게 언급하지만, 편집장의 해석은 더 명확하다. 현재 한화의 NAV(순자산가치) 는 약 25.7 조원인데 시가총액은 8.9 조원에 불과해 65% 이상의 할인이 적용되고 있다. 이는 그룹 내에서도 가장 과도한 할인 수준으로, 인적분할과 유상증자 불확실성이 해소되면 이 할인율이 50% 수준으로 축소될 때 주가는 자연스럽게 17 만 원대로 재평가받아야 한다. 현재 시가총액 8.9 조원 대비 적정 시가총액 12.8 조원까지 상승 여력이 충분하다.

2026 년 예상 EPS 는 8,481 원으로 전년 대비 31% 성장할 것으로 보이며, PER 은 16.7 배 수준이다. PBR 은 1.0 배로 순자산가치와 거의 동등한 수준이지만, 이는 자산 가치의 대부분이 지주회사 할인에 의해 숨겨져 있기 때문이다. 영업이익률은 2025 년 5.5% 에서 2026 년 6.3% 로 개선되며, ROE 는 6.8% 까지 회복될 전망이다.

한화솔루션의 유상증자 일정이 지연되거나 규모가 축소될 경우 단기적인 자금 조달 부담으로 주가가 눌릴 수 있다. 또한 건설부문 BNCP 공사가 예상보다 늦게 시작되어 2027 년 실적 개선 시점이 연기된다면 밸류에이션 재평가 타이밍이 늦어질 수 있다.

시가총액 8.9 조원인 이 회사가 핵심 자회사들의 NAV 가 25.7 조원에 달하고, 인적분할을 통해 할인율이 축소될 경우 적정 시가총액은 12.8 조원까지 갈 수 있다. 지금 가격은 자산 가치의 절반도 안 되는 가격에 그룹 전체를 매수하는 것이므로 '매수'다.