KT&G

시가총액 18.7조원. 국내 증시에서 이 가격에 해외 매출이 절반을 넘고, 글로벌 피어 대비 할인율이 급격히 줄어드는 성장형 담배 기업을 구할 수 있는 마지막 창구다.

왜 지금 봐야 하냐면, KT&G는 더 이상 '국내 독점 기업'이 아니기 때문이다. 해외 궐련 매출 비중이 54%로 넘어섰고, NGP(차세대 담배)와 니코틴 파우치까지 아우르는 글로벌 플레이어로 진화했다. 외국계 자산운용사들이 블랙록, 캐피털그룹을 앞다퉈 지분을 5% 이상 확보하며 'K-담배'를 재평가하고 있는 시점이다. 이 흐름을 놓치면, 단순 고배당주로 치부했던 KT&G의 성장성을 완전히 간과하게 된다.

실적의 엔진은 명확하다. 해외 궐련 매출은 2025년 기준 1.88조원으로 전년 대비 크게 증가했으며, ASP(평균 판매가) 상승과 현지 생산 비중 확대(50% 이상 목표)로 수익성(OPM)이 개선되고 있다. 특히 ESSE 브랜드의 글로벌 매출이 1.1조원을 돌파하며 단일 브랜드로서 입지를 굳혔다. 또한 NGP 부문은 스틱 판매량 CAGR +37%의 폭발적 성장을 기록했고, 니코틴 파우치 회사 ASF 인수로 포트폴리오를 다각화했다. 2026년 영업이익은 1.49조원으로 전망되며, 이는 기존 컨센서스를 상회하는 강력한 서프라이즈 요인이 된다.

PMI 대비 30%→10%로 줄어든 할인율, 이제 KT&G는 '저평가'가 아닌 '정상 평가'를 받는다

증권사가 목표배수를 15배에서 19배로 상향한 핵심 이유는 '할인폭 축소'다. 과거 KT&G는 글로벌 피어(PMI) 대비 30% 할인을 받았지만, 해외 실적의 안정화와 주주환원 확대(기보유 자사주 전량 소각 등)로 인해 이제 그 할인은 10% 수준으로 좁혀졌다. 현재 시가총액 18.7조원은 2026년 예상 EPS 11,124원에 PER 15배를 적용한 가치다. 하지만 성장성과 주주환원을 고려할 때 적정 PER은 19배(목표가 기준)에 달한다. 즉, 현재 시총 18.7조원 대비 적정 시총은 약 20.3조원~24조원 수준으로, 시장이 아직 KT&G의 '글로벌 성장주' 재평가 속도를 따라가지 못하고 있다.

- 매출: 25년 6.58조원 → 26년 6.94조원 (+6%) - 영업이익: 25년 1,344억 원 → 26년 1,497억 원 (+11%) - EPS: 25년 10,503원 → 26년 11,124원 - PER(NTM): 약 16.2배 (현재가 기준) / 목표 PER 19배 적용 시 상승 여력 확보 - 배당성향: 글로벌 피어 평균 70% 대비 현재 50%대지만, 하반기 신규 정책으로 상향 예상

1. 해외 규제 강화: 주요 진출국(유럽, 중동 등)의 담배 세제 인상 또는 광고 규제 강화가 수익성을 압박할 수 있다. 2. 환율 변동성: 해외 매출 비중이 높으므로 원화 강세 시 실적이 하방 조정될 수 있으나, 현지 생산 확대(CAPACITY 증가)로 일부 헤지 효과는 기대된다.

시총 18.7조원인 이 회사가 해외 궐련의 ASP 상승과 NGP 성장, 그리고 주주환원 확대라는 3박자를 갖췄다면 적정시총 20.3조원(PER 19배 적용 시 24만원)까지 갈 수 있다. 현재 가격은 글로벌 피어 대비 여전히 저평가된 구간이므로 '매수'한다.