한화오션

시가총액 41 조 원은 국내 대형 조선사 중 가장 큰 규모지만, 영업이익이 전년 대비 70% 급증하며 시가총액 대비 이익 창출 능력이 폭발적으로 개선된 상태입니다. PER 30 배는 성장주로서 합리적이지만, 상선 마진이 18%로 고정되면 이 가격은 여전히 저평가 구간입니다.

지금 한화오션을 안 보면 손해인 이유는 '상선 부문의 수익성 구조적 개선'이 단순한 일시적 현상이 아니기 때문입니다. 2024 년 이후 고가 수주분이 본격적으로 매출로 인식되면서 영업이익률이 13.7% 를 기록했고, 이는 향후 몇 분기 동안 지속될 확실한 모멘텀입니다. 특히 시총 41 조 원이라는 거대 규모에도 불구하고 영업이익이 4,411 억 원을 넘어서며, 기존 저평가 논리가 완전히 무너진 시점입니다.

핵심은 상선 부문의 영업이익률이 18.0% 로 치솟았다는 점입니다. 이는 고가 수주분 인식 확대와 원가 구조 개선이 복합적으로 작용한 결과로, 일회성 요인이 아닙니다. 2026 년에도 LNG 선 비중은 소폭 줄지만 평균 인식 선가는 오히려 상승할 것으로 예상되며, 고정비 부담을 만회하며 두 자릿수 마진을 유지할 것입니다. 이는 컨센서스 대비 영업이익이 17.6% 상회하는 서프라이즈로 이어졌습니다.

캐나다 잠수함 사업 우선협상대상자 선정, 방산 밸류에이션 리레이팅의 시작

증권사는 캐나다 CPSP 잠수함 사업이 상반기 내 우선협상대상자로 선정되고 2028 년 본 계약 체결을 예정이라고 조심스럽게 언급했습니다. 하지만 이 뉴스의 진짜 의미는 한화오션이 단순한 '조선사'에서 '고부가가치 방산 기업'으로 재평가받을 수 있는 강력한 트리거를 잡았다는 점입니다. 현재 시총 41 조 원은 조선업 사이클과 방산 수주 기대감이 일부 반영된 수준이지만, 본 계약 체결 시점에는 이 기업의 적정시총이 50 조 원을 넘어설 가능성이 큽니다. 시장이 아직 이 '방산 리레이팅'의 잠재력을 완전히 가격에 반영하지 못했습니다.

2026 년 예상 영업이익은 1,719 억 원으로 전년 대비 47% 성장할 것으로 전망되며, 2027 년에는 2,215 억 원을 기록할 것입니다. EPS 는 2026 년 5,144 원, 2027 년 6,483 원으로 급증하여 PER 은 2027 년 기준 20.6 배 수준으로 하락합니다. PBR 역시 4.2 배까지 낮아지며, 시총 대비 이익 규모가 현재 주가에 비해 충분히 싼 수준임을 보여줍니다.

1) 특수선 부문의 고정비 부담이 예상보다 빠르게 해소되지 않아 전체 영업이익률이 둔화될 수 있습니다. 2) 캐나다 잠수함 사업 계약 체결이 지연되거나 조건이 불리하게 협상될 경우, 방산 밸류에이션 리레이팅 시나리오가 무너질 수 있습니다.

시가총액 41 조 원인 이 회사가 상선 마진 18% 유지와 방산 사업의 리레이팅 가능성을 고려할 때 적정시총은 최소 53.9 조 원 (주가 175,000 원) 이상입니다. 현재 가격 133,900 원은 목표가 대비 31% 상승 여력이 있으며, 실적 서프라이즈와 구조적 개선이 확인된 지금이 매수하기 가장 좋은 타이밍입니다.