한화오션

시가총액 41 조 원이면 국내 대형 은행 한 곳의 시가총액과 맞먹는데, 이 회사는 이제 조선업의 '고수익' 체제로 완전히 진입했다. PER 30 배는 성장주치고 비싸지 않다.

지금 안 보면 손해인 이유는 단순한 실적 호조가 아니라 '구조적 마진 개선'이 확정되었기 때문이다. 1 분기 상선 부문 영업이익률 (OPM) 이 무려 18% 를 달성하며, 과거의 저마진 조선업 이미지를 완전히 벗어던졌다. 시총 41 조 원이라는 거대 규모에도 불구하고, 향후 3 년간 영업이익이 연평균 20% 이상 성장할 텐데 현재 주가는 이를 충분히 반영하지 못하고 있다.

핵심은 반복 건조 효과와 고선가 LNG 선의 인도 증가다. 1 분기 영업이익이 전년 동기 대비 70.6% 급증한 4,411 억 원을 기록하며 시장 예상치를 18% 상회했다. 특히 2026 년 수주 연도별 비중에서 2024 년도가 42%, 2025 년도가 28% 로 고선가 물량이 집중되면서 영업이익률은 15% 를 넘어설 전망이다.

미국 함정 사업과 글로벌 노후 함정 교체 수요, 이 두 가지가 주가를 부른다

증권사 리포트는 'SHIPS Act 승인 가능성'을 조심스럽게 언급했지만, 편집장의 해석은 더 명확하다. 미국 내 조선업 역량이 부족해 한화필리조선소와의 협업이 필수적인데, 이는 단순 수주 이상으로 고마진 방산 사업의 문을 여는 열쇠다. 시장이 아직 반영하지 못한 점은 그리스, 사우디 등 글로벌 주요국의 노후 함정 교체 수요가 폭발할 것이라는 점이다. 현재 시총 41 조 원은 상선 부문의 마진 개선과 방산 수주 기대감을 모두 합쳐도 저평가된 수준이며, 적정 시총은 최소 50 조 원에서 60 조 원까지 도달할 수 있다.

2026 년 예상 영업이익은 2,054 억 원으로 전년 대비 75.9% 급증할 전망이다. EPS 는 5,170 원에 달하며 PER 은 25.8 배 수준이다. PBR 은 5.3 배로 자산 가치 대비 프리미엄이 붙어 있으나, ROE 가 22.8% 에 달해 자본 효율성이 매우 높다. 시총 41 조 원 대비 영업이익 2 조 원 규모는 PER 20 배 내외에서 거래될 때 적정하다.

가장 큰 리스크는 해양 부문 (특수선) 의 적자 폭이 예상보다 커져 전사 이익률을 갉아먹을 가능성이다. 또한, 환율 변동이나 원자재 가격 급등으로 인해 고선가 수주 물량의 마진이 축소될 경우 실적 성장이 둔화될 수 있다.

시가총액 41 조 원인 이 회사가 상선 부문 OPM 18% 달성 및 방산 수주 기대감으로 연평균 20% 성장한다면 적정 시총은 최소 50 조 원 (주가 16 만 원) 에서 최대 60 조 원 (주가 20 만 원) 까지 갈 수 있다. 현재 가격 13 만 3 천9 백 원은 목표가 대비 30% 이상 하단에서 거래되므로, 지금 당장 매수해야 할 명백한 타이밍이다.