풍산

시가총액 2.8 조 원인데, PER 10 배대로 떨어졌으니 이 가격에 방산의 미래와 구리 사업의 실적을 동시에 산다는 건 꽤 매력적인 딜이다.

지금 풍산을 안 보면 손해인 이유는 '방산 섹터의 구조적 변화'를 놓칠 수 있기 때문이다. 미국 내수 탄약 업체의 가격 인상으로 마진이 회복되고, 중동 전쟁 등 지정학적 리스크로 대구경탄 수요는 폭발할 텐데, 이 호재가 2026 년 하반기부터 본격적으로 실적에 반영될 것이다. 시총 대비 영업이익 규모를 보면 현재 주가는 방산 부문의 성장성을 거의 반영하지 않은 채 신동 부문의 일시적 둔화만 가격에 담고 있다.

핵심은 2 분기 이후의 실적 반등이다. 1 분기 별도 영업이익이 시장 기대치를 상회하며 개선 조짐을 보였지만, 연결 기준에서는 미실현손익 등 일시적 요인이 작용했다. 2 분기는 둔화되겠지만, 3 분기부터는 방산 부문의 고마진 품목인 대구경탄 수출 비중이 급증하며 실적 회복의 기폭제가 될 전망이다. 특히 2026 년 방산 매출의 70% 가 하반기에 집중되어 있어, 하반기를 기준으로 실적이 급격히 개선될 것이다.

방산 마진율 회복과 대구경탄 수주 증가, 시장의 눈이 아직 안 보이는 부분

증권사 리포트는 '매각 불확실성'을 이유로 Hold 를 유지하지만, 편집장 입장에서 이는 시장의 과잉 반응이다. 방산 부문 매각 여부는 불확실성이지만, 매각이 이루어지더라도 그 금액과 잔존 법인의 성장 동력 확보 등 구체적인 시나리오가 나오기 전까지는 주가가 과도하게 할인되어 있다. 현재 2.8 조 원의 시총은 방산 부문의 미래 성장성을 거의 무시한 채 신동 부문의 일시적 마진율 하락만 반영하고 있다. 만약 매각 불확실성이 해소되거나, 방산 매출이 하반기에 폭발적으로 늘어나는 실적이 나오면, 시장은 이 '저평가'를 빠르게 수정할 것이다. 현재 주가는 시장의 공포심리 때문에 적정 가치의 하단인 9 만 원 선에도 미치지 못하는 수준이다.

2026 년 예상 EPS 는 9,539 원으로 전년 대비 급증할 전망이다. PER 은 10.4 배로 역사적 저점 구간이며, PBR 도 1.1 배 수준이다. 영업이익률은 6% 대로 회복세를 보일 것으로 예상되나, 전기동 가격 변동성에 따라 신동 부문의 마진율은 여전히 불안정하다. 시총 대비 영업이익 규모를 보면 현재 주가는 매우 낮은 밸류에이션을 형성하고 있다.

가장 큰 리스크는 방산 부문 매각이 불확실한 상태로 장기화될 경우, 투자 심리가 위축되어 주가가 더 하락할 수 있다는 점이다. 또한 전기동 가격의 급등으로 신동 부문의 원가 부담이 커져 마진율이 예상보다 크게 훼손될 경우 실적 개선 속도가 늦어질 수 있다.

시가총액 2.8 조 원인 이 회사가 방산 부문의 구조적 회복과 저 PER 밸류에이션을 갖췄다면 적정 시총은 3 조 원 이상까지 갈 수 있다. 현재 가격은 시장의 과잉 공포로 인해 매수할 만한 수준이지만, 매각 불확실성 해소가 선행되어야 하므로 '중립'으로 판단한다. 단기적으로는 변동성이 크겠지만, 장기 투자자라면 이 가격에서 분산 매수를 고려해볼 만하다.