두산

시가총액 21 조 원에 불과한데, 영업이익률 27% 를 유지하며 북미 빅테크의 차세대 서버 핵심 부품 (CCL) 을 공급하는 두산전자 BG 는 PER 68 배라는 고가에도 불구하고 동종 업계 대비 30% 이상 저평가된 상태다.

지금 이 타이밍에 두산을 봐야 하는 이유는, 주가가 52 주 최고치 근처에 있지만 여전히 '실질적 가치'와 '현재 시세' 사이에 거대한 괴리가 있기 때문이다. 시장이 아직 북미 고객사의 차세대 아키텍처 (NVL72 등) 에 대한 두산의 독점적 지위를 완전히 반영하지 못하고 있다. 1 분기 영업이익이 사상 최대치를 경신하며 성장 궤도에 진입했음에도, 대만 경쟁사들에 비해 밸류에이션 멀티플이 현저히 낮게 책정되어 있어 매수 기회다.

핵심 트리거는 서버 ODM 의 북미 주요 고객사향 랙서버 출하량이 전분기 대비 20% 이상 증가하며 영업이익률이 27.1% 로 경쟁사 대비 압도적으로 높은 수준을 유지하고 있다는 점이다. 특히 NVL72 랙서버 수요가 폭발하면서 메모리 패키지용 CCL 의 ASP(평균 판매가) 개선과 함께 마진율이 지속될 전망이다. 2026 년까지 총 5,315 억 원의 신규 투자를 통해 생산 능력을 대폭 확대, 경쟁사와의 격차를 해소하고 2028 년 초 램프업이 예상되는 차세대 수요를 선점할 계획이다.

대만 CCL 3 사 평균 PER 대비 현저히 낮은 저평가 상태

증권사 리포트는 조심스럽게 '대만 업체들과의 밸류에이션 격차 축소'를 언급하지만, 편집장의 해석은 더 명확하다. 현재 두산전자 BG 의 기업가치는 12.8 조 원으로 추정되지만, 적정 기업가치는 18.5 조 원이다. 이는 대만 CCL 3 사 평균인 26F EV/EBITDA 25.9 배에 비해 현저히 낮은 17.9 배를 적용하고 있기 때문이다. 시장이 아직 두산의 '컴퓨트 트레이용 CCL 독점 점유율'과 '고객 포트폴리오 확장'을 완전히 가격에 반영하지 않았다. 시총 21 조 원인 이 회사가 적정 밸류에이션을 받으면 시가총액은 25 조 원 이상으로 재평가될 수 있다.

2026 년 예상 매출액 21,055 억 원, 영업이익 1,586 억 원으로 전년 대비 각각 7%, 49% 성장할 전망이다. EPS 는 19,801 원으로 급증하며 PER 64.7 배를 기록한다. 현재 주가 129 만 원은 2026 년 예상 실적 기준으로도 여전히 저평가 구간이며, 영업이익률 27% 의 지속성은 동종 업계 최고 수준이다.

북미 고객사의 차세대 서버 아키텍처 변경으로 인해 CCL 수요가 예상보다 지연될 경우 성장 속도가 둔화될 수 있다. 또한, 원자재 가격 변동성이나 경쟁사의 기술 추격으로 영업이익률이 27% 수준을 유지하지 못할 경우 밸류에이션 리스크가 발생할 수 있다.

시가총액 21 조 원인 이 회사가 AI 서버 핵심 부품 공급망의 독점적 지위를 바탕으로 2026 년까지 영업이익률 27% 를 유지한다면 적정시총 25 조 원까지 갈 수 있다. 현재 가격은 목표가 대비 약 45% 상승 여력이 있으며, 고점권에서도 저평가된 매수 기회다.