두산

시가총액 21.6 조 원인데, 이 회사가 SK 실트론을 인수해 버리면 시가총액은 최소 35 조 원은 되어야 마땅하다. 현재 가격은 에너지 기업에 불과한 가격이다.

왜 지금 봐야 하는가? 두산은 단순한 에너지 기업이 아니라 반도체 소재의 핵심인 웨이퍼 제조사 실트론을 인수할 가능성이 극도로 높은 상태다. 만약 이 인수가 성사되면, 두산은 테스나부터 후공정까지 밸류체인을 모두 장악하는 글로벌 반도체 그룹으로 재탄생한다. 현재 주가는 에너지 사업의 실적만 반영하고 있어, 향후 리레이팅 (주가 재평가) 여력이 50% 이상 남아있다.

실적과 가치 평가의 시너지가 터지고 있다. 베라루빈 수요 폭증과 CCL 공급 병목으로 하반기 영업이익률이 역대 최고 수준인 26% 를 기록할 전망이다. 특히 실트론 인수 시 연간 EBITDA 1 조 원 이상의 구조적 성장이 예상되며, 이는 글로벌 웨이퍼 기업 평균 멀티플 대비 낮은 7 배 수준에 매수될 경우 주가 리레이팅의 결정적 트리거가 된다.

에너지 기업 가격에 반도체 그룹 가치

증권사들은 실트론 인수 시 NAV(순자산가치) 기반 목표가 200 만 원을 제시하지만, 이는 보수적인 추정이다. 시장은 아직 두산이 '에너지 회사'로만 분류하고 있어 PER 67 배라는 비현실적 수치를 보여주고 있다. 하지만 실트론을 포함하면 순이익은 급증하고 PER 은 자연스럽게 낮아지며, 시가총액은 현재 21.6 조 원에서 최소 35 조 원 이상으로 재평가될 것이다. 즉, 시장은 두산의 '잠재력'이 아닌 '현재 모습'만 보고 있는 셈이다.

2025 년 지배주주 순이익은 2,230 억 원, 2026 년에는 4,430 억 원으로 급증할 전망이다. EPS 는 1 만 5 천 원에서 3 만 2 천 원으로 두 배 가까이 뛰며 ROE 는 23.7% 를 기록한다. 현재 PER 67 배는 에너지 사업만 반영한 왜곡된 수치이며, 실트론 가치 포함 시 적정 PER 은 20~25 배 수준이다.

가장 큰 리스크는 SK 실트론 인수 협상이 결렬되거나 지연되는 경우다. 이 경우 두산은 여전히 고 PER 의 에너지 기업으로 남게 되어 주가 상승 모멘텀이 사라질 수 있다. 또한 베라루빈 양산 지연이나 원재료 공급 차질이 발생하면 하반기 실적 기대감이 무너질 수 있다.

시가총액 21.6 조 원인 이 회사가 SK 실트론 인수를 통해 반도체 그룹으로 도약한다면 적정 시가총액은 최소 35 조 원 (주가 200 만 원) 이상이다. 현재 가격은 에너지 사업의 실적만 반영한 저평가 상태이므로, 인수 성공 시나리오를 고려할 때 지금 매수해야 할 명분은 충분하다.