두산

시가총액 18 조 원인데, 26 년 영업이익이 1.5 조 원에 달해 PER 28 배 수준으로 떨어지고, 이는 성장주로서는 매우 합리적인 가격대다.

지금 이 타이밍에 두산을 봐야 하는 이유는 서버 구조의 근본적인 변화가 시작되었기 때문입니다. 기존 랙형에서 블레이드형으로 바뀌며 PCB 면적이 급증하고, 고주파 CCL 수요가 폭발할 텐데 공급망 병목이 해소되는 시점과 맞물립니다. 시총 18 조 원이라는 규모는 오히려 이 거대한 AI 인프라 전환의 수혜를 온전히 누릴 만큼 충분히 크면서도, 아직 시장이 그 성장 속도를 완전히 반영하지 못한 상태입니다.

핵심은 26 년 전자 BG 영업이익이 전년 대비 28% 급증할 것이라는 점입니다. 차세대 AI 가속기 모델인 Rubin Ultra 에 대한 독점적 지위가 유지되며, SerDes 전송 속도 상승에 따른 구리 호일 및 유리섬유 소재 업그레이드로 ASP(평균 판매가) 도 함께 오릅니다. 특히 26 년 하반기부터 Kyber 랙 구조가 채택되면 PCB 면적 확대로 이어져 매출과 이익이 동시에 치솟는 시나리오가 현실화되고 있습니다.

실트론 인수 완료와 서버 밀도 증가, 두산의 '숨겨진' 가치 폭탄

증권사 리포트에서는 실트론 인수를 '연내 마무리' 정도로 조심스럽게 언급했지만, 저는 이것이 실적에 직접적인 기여를 하는 '폭탄'으로 해석합니다. 현재 시가총액 18 조 원은 전자 BG 의 성장과 subsidiary(실트론 등) 가치의 합산이 23.9 조 원이라는 NAV(순자산가치) 기반 추정치를 반영하지 못하고 있습니다. 시장이 아직 실트론 인수로 인한 시너지와 27 년 하반기 본격화될 서버 구조 변화의 파장을 제대로 가격에 담지 않았기 때문에, 현재 가격은 적정 가치 대비 약 25~30% 할인된 수준입니다.

2026 년 예상 매출 20.6 조 원, 영업이익 1.52 조 원으로 순이익이 8265 억 원을 기록할 전망입니다. 현재 PER 53 배는 일시적인 저점 반영이지만, 26 년에는 28 배 수준으로 급락하며 밸류에이션 부담이 사라집니다. PBR 11.58 배는 높게 보일 수 있으나, ROE 가 37% 를 넘어서며 자본 효율성이 극대화되는 구간임을 고려하면 과대평가된 것이 아닙니다.

가장 큰 리스크는 실트론 인수 절차가 예상보다 지연되거나 기업결합 심사에서 불발될 경우입니다. 또한, AI 서버 수요가 컨센서스 대비 둔화되어 CCL 가격 상승 효과가 제한될 경우, 현재 반영된 고성장 시나리오가 수정될 수 있습니다.

시가총액 18 조 원인 이 회사가 AI 서버 구조 변화와 실트론 인수로 인해 적정시총 24 조 원까지 도달할 수 있다면, 현재 가격은 매수 기회입니다. 목표가 167 만 원 (상승 여력 약 50%) 은 보수적인 NAV 기반 추정치이며, 시장이 성장성을 완전히 재평가하면 더 높은 고점을 향할 것입니다.