셀트리온

시가총액 45 조 원은 국내 바이오의 거인이지만, 영업이익률이 28% 에서 34% 로 도약하며 PER 29 배는 성장주로서 매우 합리적인 수준이다.

지금 이 타이밍에 셀트리온을 봐야 하는 이유는 '수익성 구조의 근본적 변화'가 완성 단계에 들어섰기 때문입니다. 단순히 매출이 늘어서가 아니라, 고마진 신규 바이오시밀러 비중이 전체 매출의 절반을 넘어선 순간입니다. 미국 브랜치버그 공장 손실이 1 분기에 반영된 저점 이후, 2 분기부터는 정상 가동에 따른 마진 확장이 본격화될 것입니다.

1 분기 영업이익 3,219 억 원은 전년 동기 대비 115% 급증하며 컨센서스를 상회했습니다. 특히 신규 품목 매출이 67% 성장했고, 테바향 CMO 매출 962 억 원이 추가되며 매출 구조가 고도화되었습니다. 영업이익률이 28.1% 로 10%p 이상 개선된 것은 단순한 호황이 아닌 체질 개선의 신호입니다.

신규 바이오시밀러 매출 비중 50% 돌파, 마진 폭발 시작

증권사 리포트는 '공장 정상화'와 '유럽 입찰'을 조심스럽게 언급했지만, 저는 이것이 시가총액 재평가의 핵심이라고 봅니다. 현재 시가총액 45 조 원은 과거 저마진 시절의 밸류에이션이 반영된 것입니다. 영업이익률이 34% 대로 고정되고 EPS 가 연평균 50% 이상 성장하는 구조라면, 시장이 아직 이 '고수익 체제'를 완전히 가격에 반영하지 못했습니다. 현재 PER 29 배는 34% 마진과 28% 매출 성장을 고려할 때 저평가 구간입니다.

2026 년 예상 매출 5 조 3,318 억 원, 영업이익 1 조 8,171 억 원으로 전년 대비 55.5% 급증 전망. EPS 는 6,780 원으로 PER 29 배 수준이며 PBR 은 2.4 배로 방어력도 충분합니다. 시가총액 45 조 원 대비 영업이익이 1 조 8 천억 원 규모라면, 이는 성장주로서 매우 매력적인 밸류에이션입니다.

미국 브랜치버그 공장 가동 지연이나 유럽 입찰 결과 불확실성이 현실화될 경우 마진 개선 속도가 둔화될 수 있습니다. 또한 글로벌 바이오시밀러 경쟁 심화로 가격 인하 압력이 예상보다 강하게 작용할 경우 수익성 목표가 하향 조정될 위험이 있습니다.

시가총액 45 조 원인 이 회사가 영업이익률 34% 의 고수익 체제로 진입한다면 적정 시가총액은 51.7 조 원 (23 만 원) 이상으로 재평가될 수 있습니다. 현재 가격 20 만 2 천 원은 성장과 수익성 개선을 모두 반영한 저평가 구간이므로, 당장 매수하여 보유할 가치가 충분합니다.