셀트리온

시가총액 45 조 원인데 영업이익률이 28% 에서 32% 로 치솟는다면 PER 30 배는 성장주로서 충분히 싸다.

지금 이 타이밍에 셀트리온을 봐야 하는 이유는 '수익성 개선'이 단순한 기대가 아닌 실적에서 확인되고 있기 때문입니다. 기존 저마진 바이오시밀러 매출이 정체되는 와중에도 고마신 신규 제품들이 매출의 60% 를 차지하며 영업이익률 (OPM) 을 28% 에서 32% 대로 끌어올리고 있습니다. 시총 45 조 원이라는 거대 규모에서도 고정비 레버리지 효과가 본격화되며, 이는 향후 3 년간 연평균 27% 이상의 매출 성장이 지속될 수 있는 구조적 토대가 됩니다.

1 분기 실적은 미국 공장 일회성 비용에도 불구하고 영업이익이 전년 대비 115% 급증하며 컨센서스를 상회했습니다. 특히 스테키마의 유럽 적응증 확대, 옴니클로와 아이덴젤트의 미국 출시 등 하반기 신규 제품 5 종의 고성장 모멘텀이 확인되었습니다. 기존 포트폴리오 매출 감소분을 신규 제품의 폭발적 성장 (+67% YoY) 이 완전히 상쇄하며, 영업이익률 개선 폭은 3.9%p 에 달해 수익성 질적 성장이 가시화되고 있습니다.

시장의 눈이 아직 닿지 않은 '고마진' 매출 구조의 완성

증권사 리포트는 보수적으로 목표가를 유지했지만, 저는 이 회사가 현재 시가총액 45 조 원 대비 저평가되어 있다고 봅니다. 시장은 여전히 '기존 제품 매출 감소'에 집중해 있지만, 진짜 핵심은 '신규 고마진 제품 비중이 60% 로 확대'되며 영업이익률이 32% 대로 고정된다는 점입니다. 만약 이 회사가 연평균 27% 성장하며 영업이익률 32% 를 유지한다면, 현재 PER 30 배는 성장 속도를 고려할 때 매우 매력적입니다. 시장이 아직 반영하지 않은 '수익성 구조의 질적 전환'을 기준으로 적정 시총은 55 조 원 이상으로 재평가될 여지가 큽니다.

2026 년 예상 매출액 5 조 3,077 억 원 (전년 대비 +27.5%), 영업이익 1 조 7,327 억 원 (+48.3%). 영업이익률은 32.6% 로 전년 대비 4.5%p 개선되며 EPS 는 6,449 원으로 추산됩니다. 현재 PER 30 배는 고성장기 바이오 기업으로서 합리적인 수준이며, PBR 2.58 배도 자산 가치 대비 충분히 낮습니다.

미국 공장 보수로 인한 일회성 비용이 반복되거나, 신규 제품의 미국 시장 진출 속도가 지연될 경우 성장 모멘텀이 일시적으로 둔화될 수 있습니다. 또한 기존 핵심 제품들의 가격 경쟁 심화로 매출 성장이 예상보다 더디게 진행될 경우 밸류에이션 리스크가 발생할 수 있습니다.

시가총액 45 조 원인 이 회사가 고마진 제품 비중 확대와 영업이익률 32% 달성을 통해 성장의 질을 높였다면 적정 시총은 55 조 원까지 갈 수 있습니다. 현재 가격은 목표가 대비 약 20% 할인된 수준으로, '이거 당장 매수해야 하나?'라는 질문에 저는 단호하게 '매수'라고 답합니다.