이마트

시가총액 3.3 조원은 동네 대형 마트 한 채 값도 안 되는데, 실제 영업이익만 따지면 연 6 천 억을 벌어들이는 거대 자산이 12 배 PER 로 거래되고 있다.

지금 이마트를 봐야 하는 이유는 '지배주주순이익'이라는 가짜 숫자에 현혹되지 않기 위해서다. 현재 주가는 그랜드오푸스홀딩의 지분법 손실 (-500 억) 이 반영되어 있어, 실제 핵심 사업인 할인점과 트레이더스의 현금 창출 능력을 12 배 PER 로 살 수 있는 기회다. 시총 대비 영업이익 규모가 압도적으로 작게 보이는 지금이 가장 위험하지만 동시에 가장 매력적인 타이밍이다.

1 분기 영업이익은 전년 동기 대비 12% 증가한 1,783 억원을 기록하며 시장 기대치를 상회했다. 특히 SCK 컴퍼니의 가습기 리콜 비용 (66 억) 을 제외하면 실적이 훨씬 더 양호하다. 내수 경기 회복과 홈플러스 폐점에 따른 반사수혜로 3 분기부터 기존점 성장률이 다시 궤도에 오를 것으로 예상된다.

지분법 손실이라는 '가짜 적자'가 주가를 짓누르고 있다

증권사 리포트는 지분법 손실 확대를 리스크로 꼽지만, 편집장은 이를 '일회성 왜곡'으로 해석한다. 그랜드오푸스홀딩의 G마켓이 라자다와 연동하며 GMV 를 늘리는 과정에서 마케팅 투자가 늘어나는 것은 성장 단계의 자연스러운 현상이다. 시장이 이 손실을 영구적인 적자로 오해하여 주가를 3 조 원대로 밀어붙였지만, 실제 이마트의 본업은 여전히 탄탄한 현금 흐름을 만들어내고 있다. 시총 3.3 조원 대비 영업이익 6 천 억 (2026E) 을 고려할 때, 현재 가격은 본업 가치의 절반도 안 되는 수준이다.

2026 년 예상 영업이익은 6,080 억원으로, 이는 PER 12 배에 해당하는 저평가 구간이다. 지배주주순이익은 -29 억으로 적자를 기록했으나, 이는 지분법 손실 (-44 억) 이 주된 원인이며 본업 이익은 흑자다. PBR 0.29 배는 자산 가치의 30% 만 주고 산다는 뜻으로, 역사적 저점 수준이다.

그랜드오푸스홀딩의 손실 규모가 예상보다 급격히 커져 지배주주순이익이 장기 적자로 고정될 경우 밸류에이션 리셋이 발생할 수 있다. 또한 고유가 지속 시 할인점 매출 성장세가 둔화되어 영업이익 개선 속도가 더딜 수 있다.

시가총액 3.3 조원인 이마트는 본업 영업이익만으로도 연 6 천 억을 벌어들일 잠재력을 가진 기업이다. 지분법 손실이라는 일시적 악재로 인해 적정시총 4.8 조원 (주당 14 만 5 천 원) 까지 갈 수 있다. 현재 가격 11 만 8 천 7 백 원은 본업 가치의 60% 수준으로, 지금 매수해야 할 강력한 기회다.