이마트

시가총액 3.3 조 원이면 서울 강남 빌딩 한 채 값도 안 되는데, 국내 최대 할인점 인프라와 함께 2030 년까지 이어지는 스타필드 파이프라인을 사실상 공짜로 얻는 셈이다.

지금 이마트를 봐야 하는 이유는 '본업의 회복'이 아니라 '숨겨진 자산의 재평가'가 시작되기 때문이다. 현재 주가는 할인점 사업부의 실적만 반영하고 있을 뿐, 신세계프라퍼티와 조선호텔앤리조트라는 거대한 부채상각 자산과 성장 파이프라인을 0 원에 가깝게 평가하고 있다. PER 12 배는 성장주치고 싸지만, PBR 0.3 배는 자산 가치가 완전히 무시당하고 있다는 신호다.

1 분기 영업이익이 전년 대비 11.9% 증가하며 시장 기대치를 상회했다. 특히 할인점과 트레이더스 기존점 성장률이 각각 2%, 3% 를 기록하며 경쟁사의 점포 축소와 대조되는 우위를 확보했다. SSG.COM 적자폭도 완화되고 있으며, 2 분기부터는 일회성 비용이 사라져 영업이익률 1.7% 에서 2.5% 로의 회복이 가속화될 전망이다.

시장 아직 모른다, 이마트는 단순 유통사가 아니라 '한국 최대 부동산 개발사'다

증권사 리포트에서는 호텔과 프라퍼티를 '차별적 포트폴리오'라고 조심스럽게 언급하지만, 내 해석은 더 강하다. 현재 시가총액 3.3 조 원 중 본업 할인점 가치만 따져도 적정선이며, 나머지 1 조 원 이상은 호텔과 스타필드 개발 파이프라인이 사실상 공짜로 포함되어 있다는 뜻이다. 2028 년 청라·창원, 2030 년 광주 등 대규모 오픈 예정인 스타필드와 구조적 공급 부족으로 인한 호텔 수요 폭발은 향후 5 년간 주가 상승의 핵심 동력이 될 것이다. 현재 시총 대비 적정 시총은 최소 4.5 조 원에서 5 조 원까지 도달할 수 있는 구조다.

2026 년 예상 EPS 는 8,584 원으로 전년 대비 74% 급증하며 PER 12 배 수준을 유지한다. 영업이익률은 2024 년 -0.2% 에서 2026 년 1.7% 로 정상화되며, 2027 년에는 1.8% 를 기록할 전망이다. PBR 0.29 배는 역사적 저점 수준으로, 자산 가치 대비 주가가 과소평가된 상태임을 보여준다.

가장 큰 리스크는 스타필드 개발 일정 지연이나 부동산 경기 침체로 인한 운영 수익성 악화다. 또한, 할인점 경쟁 심화로 마진율이 예상보다 더디게 회복될 경우 밸류에이션 재평가가 늦어질 수 있다.

시가총액 3.3 조 원인 이마트는 본업의 실적 회복과 함께 숨겨진 부동산·호텔 자산이 본격적으로 가치를 인정받기 시작하는 시점이다. 적정 PER 15 배와 자산 가치 재평가를 고려할 때 적정 시총은 최소 4.5 조 원 (주가 13 만 5 천 원) 이상으로 볼 수 있다. 현재 가격은 매수 기회이며, 목표가 12 만 원 도달 후 추가 상승 여력이 충분하다.