셀트리온

시가총액 40 조 원에 달하는 거대 기업이지만, 영업이익률이 13% 에서 33% 로 두 배 가까이 튀어오르는 구조적 변곡점에 있어 현재 PER 27 배는 성장률 대비 싸다.

왜 지금 봐야 하냐고? 헬스케어 합병이라는 '노이즈'가 완전히 사라지고, 이제부터는 셀트리온이 가진 압도적인 생산 능력과 직판 체계를 통해 이익을 찍어내는 시대가 시작되기 때문이다. 현재 주가는 합병 과정의 불확실성으로 인해 저평가 구간이지만, 2026 년에는 영업이익률이 30% 대 후반까지 치솟으며 글로벌 바이오시밀러 기업 중 가장 높은 수익성을 증명할 것이다. 이 타이밍에 놓치면, 향후 3 년간 연평균 40% 이상의 이익 성장이 예상되는 '이익 레버리지'의 시작점을 놓치는 셈이다.

핵심은 제품 포트폴리오가 폭발적으로 늘어나면서 고정비 효율이 극대화되는 현상이다. 현재 11 개에 불과한 바이오시밀러 제품이 2030 년에는 18 개, 2038 년에는 41 개로 늘어날 전망이다. 신제품이 출시될수록 매출은 늘고 고정비는 그대로라 이익률이 기하급수적으로 오르는 구조다. 특히 2026 년 하반기 CT-P70, CT-P71 등 핵심 신약의 임상 결과 발표가 추가적인 상승 모멘텀으로 작용할 것이다.

합병 노이즈 끝, EBITDA 마진 30% 대 진입과 이익 레버리지의 폭발

증권사 리포트는 '저평가 구간'이라고 조심스럽게 말하지만, 내가 보는 진짜 의미는 이렇다. 현재 시가총액 40 조 원은 단순한 바이오시밀러 제조사가 아니라, Eli Lilly 같은 글로벌 제약사에 CMO(수탁생산) 를 공급하며 새로운 수익 축을 확보하는 '글로벌 인프라 기업'의 가치를 반영하지 못하고 있다. 2026 년 예상 EBITDA 가 2 조 2 천억 원에 달하고, 이를 적용한 적정 시가총액은 최소 50 조 원 이상이다. 현재 주가는 이 미래의 현금 흐름을 30% 이상 할인받은 가격에 거래되고 있어, 시장이 아직 반영하지 못한 '이익 레버리지'의 폭발력을 지금 바로 포착해야 한다.

2024 년 영업이익 4,920 억 원 (13.8%) 에서 2026 년에는 1 조 7,430 억 원 (33.4%) 으로 급증할 전망이다. EPS 는 1,787 원에서 5,772 원으로 3 배 가까이 오를 것이며, PER 은 현재 27 배 수준에서 2026 년에는 22 배대로 낮아지며 밸류에이션이 개선된다. 매출액 역시 연평균 25% 이상 성장하며, 영업이익률 회복세가 가장 강력한 핵심 지표다.

미국 내 관세 리스크가 재부상하거나 주요 신약 임상 결과가 지연될 경우, 예상된 이익 레버리지 효과가 늦어질 수 있다. 또한 글로벌 경쟁 심화로 바이오시밀러 가격이 급격히 하락할 경우 마진율이 목표치보다 낮게 형성될 위험이 있다.

시가총액 40 조 원인 이 회사가 합병 노이즈 해소와 제품 포트폴리오 확대로 EBITDA 마진 30% 대 진입을 증명한다면 적정 시가총액은 최소 50 조 원 (주가 23 만 원) 이상, 낙관적 시나리오에서는 60 조 원 (주가 31 만 원) 까지 갈 수 있다. 지금 가격은 이 폭발적인 성장 잠재력을 반영하지 못한 저평가 구간이므로, 당장 매수하여 장기 보유할 가치가 충분하다.