삼성전기

시가총액 34 조 원은 과거 메모리 사이클의 흔적이지만, 이제 이 회사는 AI 서버용 MLCC 와 FC-BGA 기판을 독점하는 '고원형 이익'을 내는 인프라 기업으로 변신했다.

지금 삼성전기를 안 보면 손해인 이유는 단순한 업황 회복이 아니라 '수요의 질적 변화'를 놓치기 때문이다. 과거 스마트폰 중심의 범용 MLCC 는 가격 경쟁에 시달렸지만, AI 서버와 자율주행차는 공급 능력의 두 배에 달하는 수요를 만들어내며 판가 인상을 가능하게 했다. 현재 가동률이 90% 를 상회하며 풀가동에 근접한 상태에서, 고부가 제품 믹스 개선이 수익성 폭발을 부르고 있다. 시총 대비 영업이익 규모가 급격히 커지는 이 타이밍에, 시장은 여전히 과거의 사이클 기업으로만 평가하고 있어 저평가 상태다.

핵심은 Murata 의 CEO 가 언급한 'AI 서버용 MLCC 수요가 공급 능력의 두 배'라는 사실이다. 이는 단순한 수요 증가를 넘어, 범용 MLCC 에 대한 인위적 감축과 고부가 제품으로의 선택적 수주가 가능해진 구조적 변화를 의미한다. 2026 년 영업이익은 컨센서스 대비 +6% 상향된 1.47 조 원, 2027 년에는 +4% 상향된 2.26 조 원으로 전망된다. 특히 FC-BGA 기판의 판가 인상 (+10%) 이 본격화되면 2027 년 영업이익은 추가로 6,000 억 원씩 개선될 전망이다.

AI 서버 MLCC 수요 공급 능력 2 배, 과점 구조에서 오는 '고원형 이익'의 시작

증권사 리포트는 Murata 의 판가 인상 시나리오를 조심스럽게 제시하지만, 그 이면에는 시장이 아직 완전히 반영하지 못한 '과점 구조에서의 가격 결정권'이 숨어 있다. AI 서버용 MLCC 는 이제 단순 부품이 아닌 필수 인프라로 자리 잡았으며, 삼성전기와 Murata 가 이 시장을 양분하고 있어 공급 과잉 우려는 과거의 이야기다. 현재 시가총액 34 조 원은 2027 년 예상 영업이익 2.26 조 원 대비 PER 19 배 수준인데, 이는 과거 평균 PER(23 배) 보다 할인된 가격이다. 만약 PCB 사업 가치를 기판 기업으로 재평가하여 PER 25 배를 적용한다면, 시가총액은 56 조 원 이상으로 재편될 수 있다. 즉, 현재 가격은 시장의 보수적 기대치에 맞춰져 있어, 실제 이익 지속성과 멀티플 확장에 비해 충분히 싸다.

2025 년 영업이익 9,130 억 원에서 2027 년 22,570 억 원으로 급증할 전망이다. EPS 는 2025 년 9,099 원에서 2027 년 23,229 원으로 2.5 배 이상 성장한다. 현재 PER 32 배는 과거 사이클의 고점이지만, 이익 지속성이 높아진 '고원형' 구조에서는 20 배 내외가 적정하다. PBR 은 3.63 배로 10 년 평균 (1.7 배) 을 상회하지만, ROE 가 15.7% 로 급등하며 자본 효율성이 개선되고 있다.

AI 서버 수요가 예상보다 둔화되어 MLCC 가격 인상이 지연될 경우, 영업이익 성장 속도가 둔화될 수 있다. 또한, Murata 를 포함한 경쟁사의 공급 능력 증설이 빠르게 이루어져 공급 과잉이 재발할 경우 판가 인상 효과가 상쇄될 위험이 있다.

시가총액 34 조 원인 이 회사가 AI 서버용 MLCC 와 FC-BGA 기판의 과점 구조에서 오는 '고원형 이익'을 실현한다면 적정시총은 50~60 조 원까지 갈 수 있다. 현재 가격은 2027 년 실적 대비 PER 19 배 수준으로, 시장이 아직 반영하지 못한 성장성과 멀티플 확장에 대한 할인율이 크다. 따라서 지금 가격이 매수 기회이며, 목표가 60 만 원 (상승여력 31%) 을 달성할 가능성이 높다.