현대로템

시가총액 29 조 원은 국내 대형 철강사 한 곳과 맞먹는 규모지만, 이 회사는 이제 단순 제조사가 아니라 전 세계가 쫓는 '방산 수출의 핵심 인프라'입니다. 시가총액 대비 영업이익이 매년 급증하는 구조라, 현재 PER 31 배는 성장 속도를 고려하면 오히려 저평가된 구간입니다.

왜 지금 봐야 하냐고요? 현대로템은 이미 '수주 잔고 40 조 원'이라는 거대한 물량을 안고 있는데, 시장은 아직 이 수주들이 실제 현금으로 전환되는 시점의 폭발력을 제대로 반영하지 못하고 있습니다. 특히 폴란드 K2 전차 수출이 본격화되면서 영업이익률이 15% 를 넘어설 것이라는 점은 시장의 보수적 기대치를 훨씬 상회합니다. 고점권이라지만, 이는 '상승 중'일 뿐 '하락 국면'이 아닙니다.

1 분기 영업이익 2,242 억 원으로 시장 기대치를 정확히 충족하며 실적이 증명되었습니다. 디펜스솔루션 부문의 수익성 둔화는 EC2 생산 초기 비용 때문인데, 이는 일시적이며 생산량이 늘수록 마진이 급격히 개선될 것입니다. 가장 중요한 건 수주 라인업입니다. 이라크, 페루 수출 계약 체결이 유력하고, 루마니아·폴란드 3 차 사업도 내년 확정될 가능성이 높아 향후 2~3 년 매출 성장의 가시성이 극명해졌습니다.

수주 잔고 40 조 원 돌파, 방산 수출의 '블루오션'이 현실화된다

증권사 리포트는 '수익성 둔화'를 조심스럽게 언급하지만, 저는 이것이 오히려 하방 경직성을 의미한다고 봅니다. EC2 생산 초기 비용 반영으로 일시적인 마진 압박이 있었지만, 이는 K2 전차 수출 물량이 본격적으로 들어오는 하반기부터 순식간에 반전될 것입니다. 시장이 아직 '폴란드 3 차 사업'의 확정 시점을 내년으로 보고 있지만, 스웨덴·사우디 등 추가 파이프라인까지 고려하면 실제 가치는 훨씬 더 높습니다. 현재 29 조 원 시총은 향후 2 년간 예상되는 영업이익 급증 (연평균 60% 이상 성장) 을 반영하지 못한 채, 과거의 제조업 밸류에이션으로만 평가받고 있습니다.

2025 년 영업이익 1,005 억 원에서 2026 년 1,175 억 원, 2027 년 1,885 억 원으로 급증할 전망입니다. EPS 는 2026 년 8,893 원, 2027 년 13,971 원으로 매년 50% 이상 성장합니다. 현재 PER 31 배는 2026 년 예상 EPS 로 환산하면 약 23 배 수준이며, 이는 역사적 평균보다 낮은 수준입니다. PBR 9.36 배는 높은 편이지만, ROE 30% 를 상회하는 고수익 체제와 결합하면 충분히 납득 가능한 밸류에이션입니다.

폴란드 등 주요 수주 대상국의 정치적 변수로 계약 체결이 지연되거나 취소될 경우, 가시성이 낮아져 주가 조정이 불가피합니다. 또한, EC2 생산 초기 비용 증가가 예상보다 길어지며 영업이익률 개선 시점이 늦어질 경우 단기 실적 부진이 발생할 수 있습니다.

시가총액 29 조 원인 이 회사가 향후 3 년간 방산 수출 물량 폭증과 마진 개선을 통해 적정시총 31.6 조 원 (주가 340,000 원) 이상으로 재평가될 수 있습니다. 현재 가격 264,000 원은 성장의 정점을 미리 사는 저평가 구간이므로, 단기간 조정 시 매수 기회를 노리는 것이 타당합니다.