두산

시가총액 27조 5천억 원. 이 가격은 단순한 지주회사 할인이 아닌, 글로벌 AI 인프라의 핵심 소재 공급자로 거듭난 두산전자BG의 실질적 가치를 아직 제대로 반영하지 못하고 있다.

두산은 이제 '원전+로봇'이라는 전통적인 지주 이미지에서 벗어나, AI 시대의 필수 소재인 High-End CCL(동박적층판)의 핵심 플레이어로 진화했다. 특히 N사(엔비디아 추정) 블랙웰 GPU 서버용 CCL 납품 본격화로 매출과 마진이 동시에 폭발하는 'P•Q 동반 상승' 국면에 진입했다. 현재 시가총액 대비 전자BG의 영업가치 비중이 50%를 넘어섰음에도, 시장은 여전히 지주할인을 적용하고 있어 저평가된 상태다.

2026년 1분기 기준 두산전자BG의 분기 매출은 전년 동기 대비 31% 성장한 5,280억 원을 기록했다. 가장 중요한 것은 제품 믹스의 고도화다. 하이엔드 제품 비중이 73%에서 82%로 확대되면서 ASP(평균 판매단가)는 38.5%나 상승했다. 이에 따라 영업이익률(OPM)은 30.1%를 기록하며 대만 EMC, TUC 등 글로벌 경쟁사를 압도하는 최고 수준의 수익성을 입증했다.

글로벌 피어 대비 압도적인 마진율, 시장은 아직 '지주할인'에 매몰되어 있다

증권사는 자체사업(전자BG)의 기업가치를 글로벌 평균 EV/EBITDA 28.6배를 적용해 23.6조 원으로 추정했다. 여기에 두산에너빌리티 등 지분가치를 합치면 NAV는 약 49.1조 원에 달한다. 현재 시가총액(약 25.8~27.5조 원)은 NAV 대비 약 47%의 할인을 반영하고 있지만, 증권사는 정책적 개선과 반도체 밸류체인 확장으로 할인율이 38%까지 축소될 것으로 본다. 즉, 시장은 두산을 '원전 수주 기대주'로만 보고 있으나, 실제 성장 엔진은 AI 소재인 전자BG이며 그 가치는 훨씬 더 높다.

2026년 연결 기준 매출액 21조 8천억 원, 영업이익 2조 원 전망. EPS는 7,992원, PER는 약 150배(현재가 기준). PBR은 23.3배로 상승 중이나, 이는 자산가치 재평가와 수익성 개선을 반영한 것이다. 전자BG의 분기 영업이익만 1,660억 원으로 전사 실적의 핵심을 담당하고 있다.

1. AI 인프라 투자 사이클의 지연 또는 축소 시 High-End CCL 수요가 예상보다 둔화될 수 있다. 2. 태국 신공장 증설 일정이나 양산 효율성이 기대에 미치지 못할 경우 자본비용 부담이 커질 수 있다.

적정시총 30조 원(추정적정가 상단 기준 시가총액 환산)까지 갈 수 있는 구조다. 현재 가격 169만 9천 원은 AI 소재로서의 성장성을 과소평가한 수준으로, 매수 관점이 유효하다.