S-Oil

시가총액 13 조 2 천억 원인데, 올 예상 영업이익이 2 조 4 천억 원이면 PER 7.7 배다. 이 성장률과 마진율에 이 가격이면 한국 증시에서 드문 '가성비' 종목이다.

왜 지금 봐야 하는가? 전쟁이라는 불확실성이 오히려 정유 마진을 극대화하는 역설이 발생하고 있기 때문이다. 유가가 오르면 재고 평가 이익이 폭증하는데, S-Oil 은 사우디 아람코의 모회사라는 지분 구조 덕분에 원유 수급 불안에서 상대적으로 자유롭다. 현재 주가는 전쟁 리스크를 과잉 반영해 있을 뿐, 실제 영업이익은 2024 년 대비 10 배 가까이 폭발할 전망이다.

핵심 트리거는 1 분기 실적의 대박이다. 유가 상승과 정제 마진 개선으로 영업이익이 1 조 원에 육박할 것으로 추정되며, 이는 전년 동기 대비 압도적인 성장세다. 특히 복합 정제 마진이 전 분기 대비 4.6 달러/배럴이나 급등하며 수익성 방어막을 두껍게 만들었다. 화학 부문 역시 흑자 전환이 예상되어 2026 년 영업이익 2 조 4 천억 원이라는 실적이 확정적이다.

전쟁 중에도 마진은 폭증, S-Oil 의 '역발상' 수익 구조

증권사 리포트는 '단기 수급 불안'을 리스크로 꼽지만, 저는 이것이 오히려 주가 하방을 막아주는 방패라고 본다. 사우디 아람코의 지분 63% 는 S-Oil 에게 절대적인 원유 조달 안정성을 부여한다. 전쟁이 장기화될수록 글로벌 정유 마진은 tighter 해지고, 이는 곧 S-Oil 의 수익성으로 직결된다. 현재 시가총액 13 조 원은 2026 년 예상 영업이익 2.4 조 원을 반영한 PER 7.7 배 수준인데, 이는 역사적 저점이다. 시장이 전쟁 공포에 매몰되어 가치 평가의 기준을 잊고 있을 때, S-Oil 은 오히려 가장 강력한 수익 모델을 갖추고 있다.

2026 년 예상 매출액 49 조 5 천억 원, 영업이익 2 조 3 천 9 백억 원으로 전년 대비 10 배 이상 성장할 전망이다. EPS 는 1 만 5 천 3 백 5 십 9 원에 달하며 PER 7.7 배로 매우 저평가 상태다. PBR 은 1.3 배 수준으로 순자산 가치 대비 할인된 가격에 거래되고 있다. 영업이익률도 4.8% 로 회복세를 보이며, 현금흐름 또한 대폭 개선될 것으로 예상된다.

가장 큰 리스크는 전쟁 장기화로 인한 원유 수급 차질과 내수 유가 상한제다. 만약 홍해 항로 운송이 완전히 마비되거나 정부 정책으로 인해 휘발유 판매 가격이 억압된다면, 예상 영업이익의 일부가 잠식될 수 있다. 하지만 사우디 아람코의 지분 구조상 원유 조달은 타 정유사보다 훨씬 안정적일 것으로 판단된다.

시가총액 13 조 2 천억 원인 이 회사가 2026 년 영업이익 2 조 4 천억 원을 올린다면 적정 시가총액은 19 조 5 천억 원 (PER 8 배 적용) 이상이다. 현재 주가는 전쟁 공포에 의해 과소평가되어 있으며, 목표가 15 만 원까지 상승 여력이 충분하다. 지금이 매수할 가장 좋은 타이밍이다.