S-Oil

시가총액 13 조 원이면 국내 대형 정유사 중 가장 싼 가격에, 사우디 아람코의 안정적인 원유 공급망을 가진 글로벌 인프라를 사들일 수 있는 기회다.

지금 S-Oil 을 안 보면 손해인 이유는 '재고평가이익'이라는 일시적 요인이 사라진 후에도 본업인 정제마진이 폭발적으로 개선되고 있기 때문이다. 중동 분쟁으로 원유 수급이 타이트해지면서 정제 마진이 전례 없이 높아졌고, 이는 2 분기부터 실적에 본격 반영될 것이다. 시가총액 13 조 원이라는 규모는 작아 보이지만, 영업이익이 1 조 원을 웃도는 수준이라면 PER 5 배대라는 말은 '공급망 리스크'를 과잉반영한 시장이 주는 할인 가격이다.

핵심 트리거는 2 분기 정유 부문의 영업이익이 1.2 조 원으로 전분기 대비 1,369 억 원 급증할 것이라는 점이다. 유가 상승에 따른 재고평가이익 1,592 억 원과 정제마진 개선 ($23/bbl) 이 맞물려 실적 반등이 확정적이다. 특히 윤활기유 부문은 중동 전쟁으로 인한 원재료 부족과 제품 가격 상승으로 영업이익이 2,452 억 원까지 회복될 전망이다.

중동 전쟁이 S-Oil 에게는 '원유 수급 안정'과 '정제마진 폭증'이라는 두 마리 토끼를 안겨준 순간

증권사 리포트에서는 '석유최고가격제'나 'OSP 상승' 같은 변수를 조심스럽게 언급하지만, 편집장의 눈에는 이 모든 불확실성이 정제마진 개선으로 상쇄될 수 있는 구조로 보인다. 모회사 사우디 아람코가 송유관을 통해 300 만 배럴 이상을 안정적으로 공급하고 있어, 중동 분쟁 초기의 수급 우려는 이미 해소되었다. 시장이 아직 반영하지 못한 것은 '정제마진의 지속성'이다. 현재 시총 12.9 조 원은 2026 년 예상 영업이익 2,506 억 원을 기준으로 PER 5 배 수준인데, 이는 역사적 저점이자 성장주에 준하는 밸류에이션이다. 적정 PER 7~8 배를 적용하면 주가는 13 만 5 천 원에서 16 만 5 천 원 사이로 재평가되어야 마땅하다.

2024 년 영업이익 2,360 억 원 (PER 71 배) 에서 2026 년에는 2,506 억 원으로 급증하며 PER 5.0 배로 추락한다. 매출액은 2026 년 49 조 원을 기록할 것으로 예상되며, 영업이익률은 7.4% 로 회복된다. PBR 은 1.1 배 수준으로 자산 가치 대비 매우 저평가되어 있다. 시총 13 조 원에 영업이익 2,500 억 원이면 PER 5 배, 이는 정유업 역사상 가장 싼 가격대다.

가장 큰 리스크는 국내 '석유최고가격제'의 재시행으로 인한 수익성 제한이다. 만약 정부가 유가 상승분을 제재로 막아낸다면 정제마진 개선 효과가 상쇄되어 목표가 달성률이 낮아질 수 있다. 또한, 중동 분쟁이 장기화되며 원유 공급망에 차질이 빚어질 경우 생산 가동률 저하 리스크도 배제할 수 없다.

시가총액 13 조 원인 이 회사가 사우디 아람코의 안정적인 원유 공급과 폭발적인 정제마진 개선으로 인해 2026 년 PER 5 배라는 초저평가 상태라면, 적정시총은 17 조 원 (주가 15 만 원) 이상까지 갈 수 있다. 지금 가격은 시장이 리스크를 과잉반영한 '공격적 매수' 구간이다.