현대백화점

시가총액 2.6 조원은 서울 강남 빌딩 한 채 값도 안 되는데, 영업이익이 연 430 억 원으로 성장하는 '실질적 현금창출 공장'을 이 가격에 사야 할까?

지금 현대백화점을 안 보면 손해인 이유는 시가총액 대비 사업 규모감이 완전히 왜곡되어 있기 때문입니다. 현재 주가는 PER 10 배, PBR 0.54 배로 역사적 저점 수준인데, 백화점 매출은 이미 +7% 성장세로 궤도에 올랐습니다. 더현대서울 등 점포 감가상각 기간이 끝나고 판관비가 줄어드는 '레버리지 효과'가 본격 발동되는 시점에, 시장은 여전히 과거의 부진한 면세점과 지누스 실적만 보고 있습니다. 이 타이밍에 주식을 매수하지 않으면, 향후 1 년간 영업이익이 50% 이상 늘어날 때 주가는 이미 30% 이상 올라버릴 것입니다.

핵심은 백화점 부문의 폭발적인 실적 개선입니다. 1 분기 백화점 영업이익이 전년 대비 +39.7% 급증하며 영업이익률 (OPM) 이 7.5% 로 치솟았습니다. 명품과 패션 매출이 각각 27%, 6% 성장하면서 매출 총이익률이 개선되었고, 판관비 절감까지 더해져 실적 성장이 가속화되고 있습니다. 특히 외국인 매수세가 1 분기 대비 4 월에 급증하며 지분율이 6.1% 에서 8.1% 로 뛴 것은 시장의 인식이 바뀌고 있다는 강력한 신호입니다.

면세점과 지누스의 악재는 이미 소멸, 백화점의 '실질적 성장'만 남았다

증권사 리포트는 면세점 매출 감소와 지누스 적자를 우려하며 조심스럽게 전망하지만, 저는 이것이 시장의 과잉 반응이라고 봅니다. 면세점은 동대문점 종료라는 일시적 요인이지만, 인천 공항 DF2 오픈으로 4 분기부터 반등할 것입니다. 가장 중요한 건 지누스의 적자가 '일회성 비용'과 '관세 소송 환급' 이슈로 인해 1 분기에 대부분 소모되었다는 점입니다. 시장이 이 두 부문의 악재를 과대평가하여 전체 기업 가치를 깎아내리고 있는데, 실제 핵심인 백화점의 영업이익은 이미 +40% 성장 중입니다. 현재 시가총액 2.6 조원은 백화점 하나만으로도 충분히 평가받을 수 있는 수준인데, 시장이 이를 반영하지 않고 있습니다.

2025 년 예상 영업이익은 430 억 원 (전년 대비 +13.9%), 2026 년에는 523 억 원 (+21.6%) 으로 급증할 전망입니다. 현재 PER 10 배는 역사적 평균보다 낮고, PBR 0.54 배는 자산 가치의 절반도 안 되는 가격입니다. EPS 는 2025 년 9,177 원에서 2026 년 9,570 원, 2027 년 13,096 원으로 매년 성장하며 주가 상승을 뒷받침할 것입니다. 시총 대비 영업이익 규모를 보면, 현재 가격으로는 PER 10 배에 불과하지만 실적 성장이 가속화되면 PER 8 배 수준까지 떨어질 만큼 싸게 평가받고 있습니다.

만약 지누스의 관세 소송 환급 절차가 지연되거나, 미국 시장에서의 제품 가격 인상이 소비 심리를 더 위축시킬 경우 단기 실적 부진이 이어질 수 있습니다. 또한 백화점 매출 성장이 둔화되어 판관비 절감 효과가 상쇄될 경우, 예상된 레버리지 효과가 실현되지 않을 위험이 있습니다.

시가총액 2.6 조원인 이 회사가 백화점 영업이익 +40% 성장과 PBR 0.5 배라는 저평가 요소를 갖췄다면 적정시총은 최소 3.2 조 원 (주가 15 만 원) 이상까지 갈 수 있습니다. 현재 가격은 실적 성장이 본격화되기 전의 '저렴한 진입점'이므로, 지금 당장 매수하여 향후 1 년간의 성장률을 챙기는 것이 정답입니다.